申銀萬國：金鉬股份 鉬價上行空間可期產(chǎn)能彈性釋放業(yè)績
申銀萬國：金鉬股份 鉬價上行空間可期產(chǎn)能彈性釋放業(yè)績
上游產(chǎn)能約束強于預期。全球鉬礦以及鉬銅伴生產(chǎn)品大幅減少，因供應商在低鉬價下的惜售或者惜產(chǎn)行為強于預期。由于鉬礦上游供給更為集中(全球10大鉬礦生產(chǎn)商的市場份額高達65%以上)，主要生產(chǎn)商的減產(chǎn)行為能明顯緩解市場的供應過剩。由于目前鉬價仍處于較低水平，礦山企業(yè)的擴產(chǎn)計劃趨于謹慎，預計2009年鉬礦供給將同比減少10%左右。
下游需求明顯好轉。我們預計歐美日等國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率的上升將刺激鉬金屬需求。石油管道建設以及基礎設施領域的發(fā)展都將進一步增加鉬鐵合金的使用量。隨著需求好轉，下半年供給過剩的局面將得以減緩，2010年供需或將再度失衡，出現(xiàn)階段性供應短缺。長期來看，中國鉬消費水平仍低于全球平均水平，鉬鋼比例不到萬分之一。隨著鋼鐵產(chǎn)品結構優(yōu)化，未來十年鉬消費空間可期，全球鉬消費可望達到4-5%的年均增長率。
2010年供應短缺將推升鉬價大幅上漲。我們對鉬價的預測趨于樂觀，未來兩年將同比增長40%和35%，有望再度沖擊歷史高位。經(jīng)測算每噸度價格上漲500元，每股收益將增加0.17元。公司2009-2012年的產(chǎn)量年均增速在20%左右。經(jīng)測算每增加1000噸金屬產(chǎn)量，每股盈利將增加0.03元。
估值與投資評級：根據(jù)我們的中性假設，公司2009-2011年的每股盈利分別在0.33、0.82、1.63元，股價分別對應62.8×/ 24.9×2009E/2010E PE，低于A股有色金屬公司的平均PE和PB水平，具有一定的估值優(yōu)勢。而根據(jù)更為樂觀的價格預測，也即是2010年鉬價快速上漲至5600元/噸度(鉬鐵60%在336,420元/噸，$22.3/磅)，公司2010年的每股業(yè)績將增厚至1.40元，此時股價對應的2010E PE為14.6倍。由此我們認為，鉬價上漲將不斷拉低公司的估值水平，給予金鉬股份目標價在28.8元，對應88×/35×2009E/2010E PE倍數(shù)(中性假設)，建議買入。
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