大宗商品或正在“飛離”經(jīng)濟(jì)基本面
在股市震蕩徘徊的同時(shí),國內(nèi)外大宗商品都走出了一波強(qiáng)勁的牛市,目前原油在85美元/桶,倫銅已經(jīng)挑戰(zhàn)了8000美元/噸的關(guān)口,鎳也接近最高價(jià)的1/2。大宗商品的價(jià)格有沒有脫離供需基本面？會(huì)不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響呢？
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》邀請(qǐng)了上海鋼之家信息科技有限公司總經(jīng)理吳文章、上海中期期貨研發(fā)部總經(jīng)理蔡洛益和祁益貿(mào)易有限公司總經(jīng)理徐先生就這些熱點(diǎn)進(jìn)行了探討。
大宗商品與經(jīng)濟(jì)狀況脫節(jié)嗎？
《財(cái)商》:當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和高漲的大宗商品價(jià)格是否匹配？
吳文章:從鋼材來看,這兩者是匹配的。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下,需求帶動(dòng)鋼材價(jià)格的上漲。目前,歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出低谷,新興發(fā)展中國家的需求增加,都在推動(dòng)國際市場(chǎng)對(duì)鋼材需求的攀升。
鋼鐵價(jià)格的上漲也受到鐵礦石價(jià)格的成本推動(dòng)。目前進(jìn)口鐵礦石價(jià)格已接近歷史高位,現(xiàn)貨價(jià)已飆升至175美元/噸,比年初上漲了30%,同比將近 上漲了180%。3月份中國進(jìn)口鐵礦石5901萬噸,同比增長13.3%;一季度中國累計(jì)進(jìn)口15503萬噸,同比增長18%。
事實(shí)上,鐵礦石價(jià)格的上漲也是因?yàn)殇摬氖袌?chǎng)需求的回暖。近幾個(gè)月來,中國鋼鐵產(chǎn)量逐月升高。2月,中國生鐵日均產(chǎn)量達(dá)到170萬噸,創(chuàng)造歷史新高。同時(shí),中國3月份出口鋼材333萬噸,同比大增99.4%。一季度鋼材出口也同比增長了69.5%。
蔡洛益:今年,銅和原油的走強(qiáng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有一定的關(guān)聯(lián),但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇并不是推動(dòng)商品價(jià)格走高唯一和主要的因素。
最近,美國公布的一系列宏觀數(shù)據(jù),包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)都證明美國經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇,推動(dòng)了原油等大宗商品價(jià)格的走強(qiáng)。與此同時(shí),經(jīng)濟(jì) 向好的預(yù)期以及對(duì)通脹的避險(xiǎn)需求也吸引了一些投資基金參與到商品市場(chǎng)中來。一部分的資金在選擇投資種類的時(shí)候,將目光投向了資源類商品,也有資金在考慮對(duì) 抗通貨膨脹而把大宗商品納入其資產(chǎn)配置中。這種投資需求導(dǎo)致了部分商品走勢(shì)偏強(qiáng)。在全球流動(dòng)性過剩和對(duì)通脹擔(dān)憂的環(huán)境下,一部分資金流入大宗商品市場(chǎng)而非 實(shí)體經(jīng)濟(jì)是無法避免的。
徐先生:我覺得目前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大宗商品的價(jià)格走勢(shì)還是匹配的。今年這一輪牛市產(chǎn)生的主要原因是供需基本面的失衡和美元的實(shí)際貶值。
中國對(duì)鐵礦石、有色金屬、石油和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的需求增長速度要超過這些資源供應(yīng)增長的速度,兩者增長速率的不匹配造成了供需失 衡。以銅為例,在過去5年中,礦山供應(yīng)的年增長率為1.6%,而全球需求的增長為4.7%。這是因?yàn)橐_辟新的礦山在客觀上受到自然條件、政治條件和基礎(chǔ) 建設(shè)條件各方面的制約。
另一方面,盡管美元指數(shù)在前一階段出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈,但美元和美元指數(shù)之間不是一個(gè)完全的等號(hào)關(guān)系,后者衡量美元相對(duì)于歐元和其他貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱。美元指數(shù)的上揚(yáng),是建立在歐元的貶值之上的,美元也在貶值,只不過幅度較小。
這是一個(gè)“五十步笑百步”的問題。衡量貨幣的真正價(jià)值,要看貨幣發(fā)行總量和社會(huì)實(shí)際產(chǎn)出的有效財(cái)富的比例,在過去兩年,美國政府大量發(fā)行國債, 增加紙幣的規(guī)模是空前的。中國去年9.5萬億的新增貸款也是空前的,今年7.5萬億的規(guī)模也是歷史第二高。因此,貨幣是在貶值。
大宗商品需求如何？
《財(cái)商》:從基本面來看,對(duì)大宗商品的需求是否很旺盛？
吳文章:去年,歐美和日本等發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)都在停產(chǎn)、減產(chǎn),對(duì)于原材料而言,是一個(gè)去庫存化的過程;從去年第四季度開始,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖引發(fā)了鋼材的供需基本面從供大于求到供需平衡的轉(zhuǎn)變。由于去年的去庫存化有些過度,因此目前的補(bǔ)庫存導(dǎo)致了短期需求的放大。
從國內(nèi)來看,去年投資的基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的施工建設(shè)階段,汽車、家電、船舶和集裝箱等制造業(yè)對(duì)鋼材的需求也很大,另外,出口在恢復(fù),機(jī)電產(chǎn)品等出口的大增也在拉動(dòng)鋼材需求。
蔡洛益:從中國進(jìn)口數(shù)據(jù)來看,大宗商品的需求的確顯得很旺盛。第一季度,未鍛造銅和銅材的累計(jì)進(jìn)口量同比上升了14%,廢銅的進(jìn)口量累計(jì)同比上 升34%。但是,在國內(nèi)銅市場(chǎng),現(xiàn)貨對(duì)期貨連續(xù)出現(xiàn)貼水,反映出國內(nèi)銅庫存量較大的現(xiàn)實(shí)。目前國內(nèi)市場(chǎng)還是在一個(gè)消化庫存的過程,貼水幅度也在不斷收縮。 從全球整體來看,第二季度是工業(yè)生產(chǎn)的傳統(tǒng)旺季,對(duì)大宗商品需求比較旺盛。
徐先生:目前的需求的確很旺盛。以銅為例,近幾個(gè)月的產(chǎn)出量和進(jìn)口量同比都在增加,而庫存量并沒有增加多少。我們調(diào)查的下游的生產(chǎn)情況是,企業(yè) 目前大多是現(xiàn)采購現(xiàn)生產(chǎn),基本沒有多余的庫存,從電線電纜和銅帶等生產(chǎn)廠家的訂單來看,未來幾個(gè)月也是十分滿的,廠家生產(chǎn)現(xiàn)在都在滿負(fù)荷狀態(tài)。洛銅的單月 產(chǎn)量目前已經(jīng)達(dá)到1萬噸以上,創(chuàng)歷史新高。
大宗商品消費(fèi)還看中國嗎？
《財(cái)商》:需求主要來自于新興市場(chǎng)還是發(fā)達(dá)國家？中國需求還是大宗商品的重要支撐因素嗎？
吳文章:鋼材需求還是新興市場(chǎng)國家的推動(dòng)為主。發(fā)展中國家對(duì)鋼材的需求主要來自于建筑和基礎(chǔ)建設(shè)方面,因此加大固定資產(chǎn)建設(shè)投資,會(huì)大幅拉動(dòng)資源價(jià)格的上漲。而歐美等發(fā)達(dá)國家,對(duì)鋼材的需求主要來自于制造業(yè)。
蔡洛益:中國對(duì)大宗商品的需求是最關(guān)鍵的因素。我國是一個(gè)制造業(yè)大國,同時(shí)也是最大的發(fā)展中國家,中國需求顯然還是大宗商品的重要支持因素。
盡管我們期待中國經(jīng)濟(jì)增長模式發(fā)生積極的轉(zhuǎn)變,但這將會(huì)是一個(gè)漫長的過程,并非可以通過政策調(diào)整而在一朝一夕實(shí)現(xiàn)。中國同時(shí)還處于城市化進(jìn)程當(dāng) 中,尤其是東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不平衡,所以不難判斷,在未來較長時(shí)期內(nèi),中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的快速發(fā)展,還將是大宗商品價(jià)格長期的支持因素。
徐先生:從目前來看,中國需求還是決定大宗商品價(jià)格的決定因素。雖然歐美經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的過程中,但它們對(duì)資源類商品的消費(fèi)量還沒有恢復(fù)到危機(jī)前的水平。因此,大宗商品消費(fèi)增量的產(chǎn)生,目前還是在中國。
大宗商品上漲拖累經(jīng)濟(jì)增長嗎？
《財(cái)商》:大宗商品價(jià)格的上漲會(huì)不會(huì)反過來抑制經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長呢？
吳文章:對(duì)于大宗商品大量依賴進(jìn)口的中國來說,資源商品價(jià)格的上漲的確會(huì)引發(fā)輸入性通脹,并導(dǎo)致投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的邊際效應(yīng)遞減。如果鋼材價(jià)格不斷上漲,超過企業(yè)能夠接受的程度,那么后續(xù)的鋼材需求也會(huì)減少。
從目前的鋼材價(jià)格看來,還不足以產(chǎn)生這樣的負(fù)面影響。但什么價(jià)位會(huì)產(chǎn)生這樣的影響,無法做一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字預(yù)測(cè),因?yàn)檫@將取決于貨幣的供應(yīng)量。全 球過剩的流動(dòng)性需要各種渠道來消化,而投資存在替代效應(yīng),因此,大宗商品價(jià)格在什么時(shí)候、什么位置會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要多少流動(dòng)性的投 資,資本市場(chǎng)能消化多少過剩的流動(dòng)性。
今年以來的商品牛市,是一個(gè)需求和資金共同作用的結(jié)果。如果資金推動(dòng)大宗商品價(jià)格大大脫離了基本面,那就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生傷害。
蔡洛益:原材料價(jià)格的持續(xù)上漲肯定會(huì)對(duì)下游消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面作用,但上游成本向下游轉(zhuǎn)移需要一個(gè)過程。比如,國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)銅價(jià)有時(shí)就會(huì)跟不上國際市場(chǎng)的價(jià)格上漲變化。
去年大宗商品是一個(gè)單邊上漲的過程,但是,今年應(yīng)該不會(huì)再單邊順勢(shì)上漲,很多品種都出現(xiàn)了寬幅震蕩的行情。分品種來看,今年以來銅價(jià)在高價(jià)位運(yùn) 行已經(jīng)有一段時(shí)間了,市場(chǎng)對(duì)今年的價(jià)格區(qū)間已經(jīng)有一定的認(rèn)同度,所以應(yīng)該不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成明顯的負(fù)面影響。相比較而言,由于部分礦山對(duì)資源的壟斷,鐵礦 石提價(jià)對(duì)我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)更大些。
徐先生:現(xiàn)在大宗商品的價(jià)格還不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的增長。從20~30年的長周期來看,大宗原料價(jià)格的上漲并沒有工資和農(nóng)產(chǎn)品上漲來得快。比如說,銅從15000元/噸上漲到60000元/噸,翻了四倍,但是在同期的20年里,大部分的消費(fèi)品不止翻四倍呢!
資源類商品和工業(yè)品不能畫等號(hào)。后者是在生產(chǎn)流水線上生產(chǎn)復(fù)制出來的,只要是能成批復(fù)制的產(chǎn)品,長期來看,應(yīng)該是要降價(jià)的;但是資源類商品是相反,其價(jià)格是由其存在數(shù)量的多少來決定的。
但是,中國作為大宗商品的主要進(jìn)口國,輸入性通脹是肯定存在的,這對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也肯定存在負(fù)面的影響,但這種影響可以通過人民幣的對(duì)外升值來消除,至少在國外采購原材料方面,人民幣升值是有好處的。
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