光大證券：給予江西銅業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
自有礦山資源儲(chǔ)量豐富。
公司資源豐富，旗下?lián)碛?/SPAN>6座全資控股礦山，其中德興銅礦無(wú)論是儲(chǔ)量還是產(chǎn)量都是最大的礦山，年產(chǎn)銅12萬(wàn)噸；上市后收購(gòu)的武山礦與城門(mén)山礦也逐漸成為公 司主要的資源出產(chǎn)礦區(qū)。目前公司擁有銅儲(chǔ)量1131萬(wàn)噸，伴生金362噸，銀9689噸，硫10899萬(wàn)噸以及鉬27.5萬(wàn)噸。公司總股本30.23億 股，合每股銅儲(chǔ)量3.741千克，每股含金量0.12克。公司09年礦產(chǎn)銅16.7萬(wàn)噸，礦產(chǎn)金5.5噸，礦產(chǎn)銀60噸。
目前礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有德興銅礦13萬(wàn)噸/日擴(kuò)產(chǎn)、城門(mén)山礦以及東鄉(xiāng)礦的技改項(xiàng)目。預(yù)計(jì)技改完成達(dá)產(chǎn)后，公司每年新增自產(chǎn)銅礦在5萬(wàn)噸以上。
除了國(guó)內(nèi)的礦山，公司擁有阿富汗艾娜銅礦與加拿大北秘魯銅礦兩處銅礦，合計(jì)權(quán)益銅儲(chǔ)量407萬(wàn)噸，黃金42噸，目前處于基建前期。
公司冶煉資產(chǎn)狀況。
貴溪冶煉廠是公司唯一的陰極銅冶煉廠，產(chǎn)能為90萬(wàn)噸；原料供給除了公司自產(chǎn)銅精礦外，還需要外購(gòu)銅精礦、粗銅以及廢雜銅。2009年原料來(lái)源包括自產(chǎn) 銅精礦16.7萬(wàn)噸，外購(gòu)銅精礦23.5萬(wàn)噸，外購(gòu)粗銅及廢雜銅40萬(wàn)噸。冶煉得到的陰極銅48萬(wàn)噸用于加工，35萬(wàn)噸用于外銷(xiāo)。
目前由于國(guó)際銅冶煉產(chǎn)能過(guò)剩，(TC/RC)冶煉加工費(fèi)很低，目前長(zhǎng)單加工費(fèi)為46.5/4.65，折算粗煉費(fèi)為1017元/噸，精煉費(fèi)672.5元/噸。這樣的加工費(fèi)基本上是冶煉的盈虧平衡點(diǎn)，毛利極低。
成本拆分與業(yè)績(jī)彈性。
公司2010年計(jì)劃自產(chǎn)銅17萬(wàn)噸，合每股銅產(chǎn)量0.049千克。銅價(jià)每上漲1000元/噸，除去所得稅25%，按照權(quán)證轉(zhuǎn)股后的新股本計(jì)算，公司EPS增厚0.032元，業(yè)績(jī)彈性大。
我們大致匡算出自產(chǎn)銅成本為27243元/噸。金銀方面，由于自產(chǎn)金銀是以銅精礦伴生形態(tài)生成，其成本較低，2010年上半年自產(chǎn)金成本為92元/克，自產(chǎn)銀成本為1.3元/克。
看好銅價(jià)走勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加上寬松的貨幣政策支持銅價(jià)上漲。銅是金屬的“帶頭大哥”，是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)彈性最大的品種。從庫(kù)存看，LME和上海期貨交易所銅庫(kù)存已持續(xù)下跌，目前合計(jì)大約45萬(wàn)噸，雖然高于歷史最低水平，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史最高水平。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。
由于權(quán)證轉(zhuǎn)股后股本增加，我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年全面攤薄EPS為1.09、1.31和1.48元。公司資源儲(chǔ)量相當(dāng)豐富，且業(yè)績(jī)對(duì)銅價(jià)彈性大，是銅價(jià)上漲時(shí)很好的投資標(biāo)的，我們給予公司2011年EPS35倍市盈率，目標(biāo)價(jià)46元，投資評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。
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