電力設備：多晶硅今年看價格 明年看成本
研究結論：
多晶硅的供給缺乏彈性，而需求富有彈性，是光伏需求超預期的最大受益環(huán)節(jié)。多晶硅項目投資金額巨大，3000噸的多晶硅項目投資仍需20億，建設周期為 1-2年，產(chǎn)能釋放需要1-2年。而多晶硅的下游來看，100MW的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線投資約5億，建設周期6-12個月，產(chǎn)能釋放約為2個月，一條生產(chǎn)線的 設計規(guī)模為25MW，如果僅投資其中一兩個環(huán)節(jié)，項目投資不到1億。因此，多晶硅的供給缺乏彈性，而需求則富有彈性，且多晶硅項目投資金額大，具備很強的 周期性，在光伏需求超預期的時候，多晶硅價格漲幅最大，是最大的受益環(huán)節(jié)。
下半年光伏需求超預期導致多晶硅供需缺口，明年需求依然旺 盛。由于德國市場遠超市場預期，全球光伏新增裝機容量由10GW上調到14.2GW，多晶硅過剩的局面得以扭轉，供給缺口產(chǎn)生。iSuppli預測明年全 球光伏新增安裝量20.2GW，今年安裝量14.2GW，同比增長42.7%，從多晶硅供給來說，前一批多晶硅建設熱潮在2008年，2009年底和 2010年是產(chǎn)能集中釋放期，2011年的增量主要來自這些項目產(chǎn)能利用率提高，由50% 提高到80%，推斷多晶硅的供應的增速約為30%。我們測算的多晶硅供需比也是一個下行的趨勢，明年多晶硅供應偏緊的局面將持續(xù)。
多晶 硅價格將保持在80美元以上，下跌的可能性小。多晶硅價格經(jīng)歷快速上漲之后，在80美元附近徘徊了近一個月，盤整主要是多晶硅供應商主動出手穩(wěn)定價格，以 保持行業(yè)持續(xù)盈利能力。從多晶硅供需的角度來看，多晶硅供應增長有限，擴產(chǎn)還沒有提上日程，而多晶硅需求來看，下游硅片和組件企業(yè)擴產(chǎn)非常積極，多晶硅需 求將持續(xù)旺盛。因此，從這樣的供需格局和供應商心理來推斷，我們認為，在相當長的時間內(nèi)，暫時看到明年上半年，多晶硅價格不太可能下跌，且可能因需求旺盛 導致價格小漲。
多晶硅企業(yè)迎來業(yè)績拐點。國內(nèi)的多晶硅項目，大部分今年開始投產(chǎn)，上半年一度虧損，這輪價格上漲迅速覆蓋成本，大項目開 始盈利。隨著多晶硅產(chǎn)量的爬坡，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，工藝再進一步改進，平均來看，3000噸的多晶硅項目成本可以降低到38美元/kg。假設明年平均售價 在60美元/kg，可以維持將近40%的毛利率。同時，一般來說，今年的產(chǎn)能利用率50%，明年的產(chǎn)能利用率為80%，產(chǎn)量的增速為60%。因此，多晶硅 項目今年下半年扭虧為盈，明年利潤爆發(fā)性增長，業(yè)績拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。
每股多晶硅含量高、多晶硅技術能力強的公司最受益。根據(jù)我們的測算，樂山電力(16.08,0.10,0.63%)每股權益多晶硅的含量4.69克，其次是天威保變(27.85,-0.52,-1.83%)，每股多晶硅含量2.95克。另外，樂電和天威都是3000噸的項目，技術來源是新光硅業(yè)，技術能力強。
風險因素：光伏新增需求低于預期；光伏政策風險；新工藝取得突破。
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