錫業(yè)股份：資源儲(chǔ)量再次提升 增持評(píng)級(jí)
投資要點(diǎn)： 公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要源于有色金屬產(chǎn)品價(jià)格的上漲，錫產(chǎn)品銷售單價(jià)同比上升36.69%，銅產(chǎn)品銷售單價(jià)同比上升22.23%
投資要點(diǎn)：
公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要源于有色金屬產(chǎn)品價(jià)格的上漲，錫產(chǎn)品銷售單價(jià)同比上升36.69%，銅產(chǎn)品銷售單價(jià)同比上升22.23%，毛利空間增大提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
錫業(yè)龍頭，充分受益錫價(jià)格上漲
公司錫金屬產(chǎn)量自2005年起居于全球第一位，目前具備年產(chǎn)8萬(wàn)噸錫、10萬(wàn)噸鉛、2.4萬(wàn)噸錫化工產(chǎn)品、2.7萬(wàn)噸錫材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；擁有錫、銅、鉛等有色金屬儲(chǔ)量約151萬(wàn)噸，其中錫54.7萬(wàn)噸、銅77.5萬(wàn)噸、鉛14.2萬(wàn)噸，其中錫資源儲(chǔ)量占全國(guó)總儲(chǔ)量的50%左右。公司自產(chǎn)錫精礦年產(chǎn)量約為1.7-1.8萬(wàn)噸，自給率約為30%。
資源儲(chǔ)量增加，提高錫精礦自給率
公司未來(lái)5年的發(fā)展目標(biāo)是在冶煉產(chǎn)能保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下將自給率提高至40%，主要通過(guò)內(nèi)部挖潛和外部整合兩項(xiàng)途徑共同增加資源儲(chǔ)量。本次非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金中8.35億元即是針對(duì)個(gè)舊礦區(qū)進(jìn)行的礦產(chǎn)資源勘查，預(yù)獲331+332+333類資源量82.85萬(wàn)噸，其中錫24.48萬(wàn)噸，銅 55.24萬(wàn)噸，鎢3.13萬(wàn)噸，對(duì)公司今后的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展提供了有力資源保障，進(jìn)一步鞏固了公司在錫產(chǎn)品上的資源優(yōu)勢(shì)，提高盈利能力。
完善產(chǎn)業(yè)布局，形成錫、鉛、銅多元化模式
由于行業(yè)特性，錫產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)規(guī)模較小，公司業(yè)務(wù)規(guī)模已位居全球首位多年，考慮到市場(chǎng)潛在需求，繼續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)的空間有限。公司計(jì)劃利用其技術(shù)、渠道等優(yōu)勢(shì)發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)形成以錫產(chǎn)業(yè)為主體，輔之以多種有色金屬產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。
本次募集資金建設(shè)10萬(wàn)噸銅項(xiàng)目、以及收購(gòu)云錫控股卡房分礦的采礦權(quán)及相關(guān)采選資產(chǎn)，將增加公司銅金屬儲(chǔ)量12.03萬(wàn)噸和三氧化鎢金屬儲(chǔ)量 2.53萬(wàn)噸，同時(shí)增加2000噸/日單銅選礦、3000噸/日多金屬選礦的采選能力，配之以公司前期利用自有資金已開(kāi)始投資建設(shè)的10萬(wàn)噸/年銅冶煉能力，初步建成銅的采選冶煉體系，預(yù)計(jì)10萬(wàn)噸銅項(xiàng)目將于年內(nèi)投產(chǎn)。
盈利與投資評(píng)級(jí)
以募集發(fā)行上限計(jì)算，發(fā)行完成后公司總股本最多增加至10.62億股。按照公司對(duì)募投項(xiàng)目所做的可行性分析，主要項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年將直接增加公司凈利潤(rùn)2.27億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.21元。預(yù)計(jì)公司 2011年每股收益0.86元。在不考慮公司增發(fā)項(xiàng)目的情況下，預(yù)計(jì)公司2011年-2013年每股收益分別為0.86元、0.95元和1.17元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為36倍、32倍和26倍。考慮到未來(lái)錫的供給相對(duì)緊張，下游需求比較旺盛，錫價(jià)長(zhǎng)期維持高位的概率較大，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“增持” 評(píng)級(jí)。
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