加息或伺機而動
本周，央票發(fā)行利率全線上行，再次撥動市場關于加息的敏感神經(jīng)。綜合國內(nèi)外形勢以及公開市場操作情況來看，央行貨幣政策緊縮基調并未改變，市場有必要再次繃緊加息這根弦。
事實上，基于對7月通脹數(shù)據(jù)仍將居高不下的判斷，市場上對于8月份再次加息的預期曾一度高漲。但由于美國主權債務評級突遭下調引發(fā)國際金融市場劇烈動蕩，一時間關于全球經(jīng)濟二次探底的擔憂急劇升溫，國內(nèi)市場關于加息的看法也紛紛發(fā)生逆轉，甚至有觀點認為本輪加息周期已經(jīng)結束。
然而，冷靜觀察不難發(fā)現(xiàn)，標普下調美國評級的理由主要是美國兩黨爭斗所帶來的政策風險，而不是美國經(jīng)濟基本面發(fā)生了實質性的變化。短暫的事件沖擊過后，對我國貨幣政策走向的判斷還是要回到物價總水平這一首要調控任務上來。國家統(tǒng)計局上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國7月份消費者價格指數(shù)(CPI)較上年同期增長6.5%，創(chuàng)2008年6月以來新高。目前多數(shù)機構認為，隨著翹尾因素的下降以及近期國際大宗商品價格下跌，未來物價指數(shù)有望逐步回落。但與此同時，機構普遍對物價回落的空間給出了較為悲觀的預期，認為全年CPI漲幅將維持在5%以上的也不在少數(shù)�？紤]到春節(jié)因素，明年年初物價仍難以快速回落。可見，中短期內(nèi)通脹壓力仍然較大，貨幣政策有必要保持一定的緊縮力度。
在未來緊縮性貨幣政策工具的選擇上，與存款準備金率、公開市場相比，利率工具似乎具優(yōu)勢。
首先，7月份新增外匯占款僅2196億元，創(chuàng)下今年3月份以來新低，而下半年公開市場到期資金量大幅萎縮，央行數(shù)量對沖壓力較上半年明顯下降，再次提高存準率的必要性下降。與此同時，當前金融機構法定存款準備金率已經(jīng)升至歷史高位，超儲率則相應跌至歷史低位，銀行間市場資金利率非常敏感，難以承受再次提準的沖擊。
其次，儲蓄存款長期實際負利率的局面不可持續(xù)。從去年1月至今，實際負利率狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了一年零七個月，招商證券認為，負利率所引發(fā)的金融脫媒導致實際緊縮力度不夠。數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣信貸同比增幅已經(jīng)降至2008年12月以來的最低水平，但經(jīng)濟增長卻保持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢，其主要原因就是其他社會融資規(guī)模增加支撐了經(jīng)濟的增長。因此，適當提高存款利率，將有利于儲蓄存款回流銀行體系內(nèi)部，從而達到強化貨幣調控效果的目的。
第三，從貸款利率角度來看，由于銀行擁有較高的議價能力，當前貸款利率普遍上浮。統(tǒng)計顯示，二季度金融機構貸款加權平均利率為7.29%，比最新的5年期以上中長期貸款利率還要高出24個基點。可見，一次25個基點的加息，只不過是對當前實際貸款利率的確認。
回過頭來觀察本周公開市場操作情況，央票利率全線上行，無疑將大幅提升公開市場的回籠功能�？梢灶A期，如果未來再次出現(xiàn)外匯占款大幅增長的情況，公開市場操作配合準備金工具將完全有能力實現(xiàn)對沖任務。而值得注意的是，本周央票發(fā)行利率上行，是在央票利率已經(jīng)收窄、公開市場到期量較小的情況下出現(xiàn)的；而且在央票利率上行的同時，本周公開市場回籠規(guī)模并沒有相應放大，反而連續(xù)第五周實施資金凈投放。這不得不讓人猜想，此次央票利率上行透露出的更多是關于利率政策的信息。畢竟央行二季度貨幣政策報告已經(jīng)把利率放在政策工具組合的第一位，而且明確指出“將合理運用利率等價格調控手段，調節(jié)資金需求和投資儲蓄行為，管理通脹預期”。 當然還應看到，本次1年期央票利率上行后，也僅比1年期定期存款利率高約8個基點，與一次加息25個基點的幅度還相去甚遠。而且7月加息之前，1年期央票發(fā)行利率高于1年期定存利率長達3個月之久，若以此為參照，留給管理層和投資者的可能還有較長一段觀察期。因此，與其說本周央票利率上行釋放了一定的加息信號，更不如說是反映了央行的一種態(tài)度：即在未來通脹形勢依然不明朗的情況下，央行貨幣政策的緊縮基調不會發(fā)生改變，央行將密切關注未來物價走勢，一旦需要，加息將成為下一步調控備選工具。但無論如何，對于市場投資者來說，目前還不能松掉加息這根弦。
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