交銀國(guó)際：洛陽(yáng)鉬業(yè)盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健
中期業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。洛陽(yáng)鉬業(yè)(4.04,-0.22,-5.16%,實(shí)時(shí)行情)上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)31.42 億元和5.86 億元，同比分別增
中期業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。洛陽(yáng)鉬業(yè)(4.04,-0.22,-5.16%,實(shí)時(shí)行情)上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)31.42 億元和5.86 億元，同比分別增長(zhǎng)52.0%和40.0%，公司實(shí)現(xiàn)每股基本收益0.12 元，公司中期業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
白鎢精礦毛利率顯著提升，電解鉛尚處于虧損階段。由于上半年國(guó)內(nèi)鎢精礦資源供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致一季度以來(lái)國(guó)內(nèi)鎢精礦價(jià)格大幅上漲。受此影響公司上半年鎢精礦銷(xiāo)售均價(jià)同比上漲52%，毛利率由去年同期的 57.5%提升至76.1%。但公司于上半年投產(chǎn)的永寧金鉛項(xiàng)目由于尚處于試產(chǎn)期，上半年仍處于虧損階段，使得公司總體的毛利率水平并未提升。公司上半年平均毛利率為32.0%，較去年同期的33.6%有所下降。
鉬爐料生產(chǎn)平穩(wěn)，鎢精礦增長(zhǎng)顯著。公司上半年鉬精礦產(chǎn)量17130噸，同比增長(zhǎng)2.68%，白鎢精礦大幅增長(zhǎng)45.5%至5827 噸。公司上半年永寧金鉛項(xiàng)目投產(chǎn)增加電解鉛產(chǎn)量1 萬(wàn)多噸，并相應(yīng)增加硫酸及金銀產(chǎn)量，合計(jì)為公司增加營(yíng)業(yè)額4.26 億元。公司預(yù)計(jì)下半年生產(chǎn)計(jì)劃與上半年一致，預(yù)計(jì)公司全年白鎢精礦產(chǎn)量有望超過(guò)1 萬(wàn)噸，略高于此前預(yù)期；鉬精礦及其他產(chǎn)品產(chǎn)量與此前預(yù)期基本一致。
公司短期內(nèi)尚缺乏業(yè)績(jī)顯著提升的動(dòng)力。盡管上半年公司白鎢精礦價(jià)格和毛利率都顯著上漲，但其僅占公司總收入比重的7.8%，因此對(duì)公司總體的業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用有限。公司在“十二五”期間規(guī)劃將加大對(duì)鎢資源的綜合開(kāi)發(fā)利用，但建設(shè)期較長(zhǎng)，短期內(nèi)尚無(wú)明顯的效益產(chǎn)生。同時(shí)公司核心產(chǎn)品鉬爐料的產(chǎn)量和價(jià)格都已進(jìn)入平穩(wěn)期，下半年缺乏顯著推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能。
維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。公司鎢鉬資源于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，同時(shí)公司制定了較大規(guī)模的資源擴(kuò)張計(jì)劃，未來(lái)鎢鉬產(chǎn)量有較大的提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2011/2012 年的EPS 分別為0.28/0.33 元，較我們此前預(yù)期分別下調(diào)3.4%和10%，主要原因?yàn)槲覀兿抡{(diào)了近兩年的鉬鐵均價(jià)的預(yù)測(cè)值。公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2011/2012 年的P/E 為11.8x/10.0x。遠(yuǎn)景來(lái)看，公司擁有的稀有鎢鉬金屬均屬戰(zhàn)略性資源，長(zhǎng)期投資價(jià)值已顯現(xiàn)。故我們?nèi)跃S持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，但將公司的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至5.1 港元，對(duì)應(yīng)2011 年的P/E 為15x。
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