寧波韻升長期受益稀土永磁行業(yè)升級趨勢
公司將受益節(jié)能家電與高效電機(jī)節(jié)能補(bǔ)貼，或?qū)⒅饕?/SPAN>13 年顯現(xiàn)。2012 年5 月16 日，國務(wù)院常務(wù)會議討論通過了促進(jìn)節(jié)能家電、推廣節(jié)能燈和LED 燈，支撐小排量節(jié)能汽車和高效電機(jī)等產(chǎn)品消費(fèi)的政策措施。公司將受益節(jié)能家電與高效電機(jī)節(jié)能補(bǔ)貼，且或?qū)⒅饕?/SPAN>13 年顯現(xiàn)，主要原因在于：首先，國務(wù)院推出的補(bǔ)貼政策是統(tǒng)籌型政策，相關(guān)具體細(xì)化政策有待后續(xù)推出，而細(xì)化政策制定的標(biāo)準(zhǔn)以及內(nèi)容將影響公司的受益程度（政策設(shè)定能效標(biāo)準(zhǔn)門檻越高，公司受益越明顯）。其次，目前空調(diào)銷售旺季已經(jīng)啟動，待相關(guān)政策落實(shí)，今年空調(diào)銷售旺季或已結(jié)束。因此公司受益節(jié)能家電補(bǔ)貼短期內(nèi)或尚難體現(xiàn)，而又由于補(bǔ)貼政策推廣期限暫定1 年，因此公司受益節(jié)能家電補(bǔ)貼或?qū)⒅饕@現(xiàn)在2013 年。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將成為公司發(fā)展主旋律，庫存管理能力突出。目前公司燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約為5500 噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約為300 噸。公司短期并沒有產(chǎn)能擴(kuò)張的打算，主要原因在于：產(chǎn)能大小并不是稀土永磁行業(yè)的核心競爭力，而產(chǎn)品品質(zhì)才是行業(yè)的核心競爭力。二季度公司產(chǎn)能利用率約為70%以上，環(huán)比一季度有所回升，同比去年二季度略有下降，然而公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化足以沖抵產(chǎn)能利用率的下降。另外，公司庫存管理能力非常突出（業(yè)內(nèi)前三），通常能夠較為準(zhǔn)確地把握行業(yè)變動趨勢，比如，2011 年在稀土價(jià)格飆升的拉動下，得益于公司突出的庫存管理能力，公司釹鐵硼業(yè)務(wù)盈利能力提升明顯，全年毛利率由10 年的29.75%大幅上升至47.12%，上升17.37 個百分點(diǎn)。
稀土永磁行業(yè)或?qū)蓸O分化，公司作為稀土磁電一體化龍頭必將受益于行業(yè)升級趨勢。一方面，低端釹鐵硼產(chǎn)能（如用于電動自行車、電動玩具、電聲、磁選、風(fēng)電等領(lǐng)域）產(chǎn)能過剩；另一方面，高端釹鐵硼（如用于消費(fèi)電子、傳統(tǒng)汽車電機(jī)、新能源汽車電機(jī)等領(lǐng)域）產(chǎn)能仍顯不足，這也是行業(yè)龍頭得以維持高盈利能力的重要原因。未來稀土永磁行業(yè)或?qū)蓸O分化，行業(yè)龍頭地位更加凸顯。首先，不論是消費(fèi)電子輕薄短小要求的不斷提升，還是新能源汽車領(lǐng)域的快速推進(jìn)，未來下游需求對稀土永磁材料綜合性能的要求趨于不斷提升。其次，釹鐵硼行業(yè)是一個高技術(shù)工藝壁壘的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)通常需要長時(shí)間的學(xué)習(xí)與經(jīng)驗(yàn)積累，才能掌握成熟的技術(shù)工藝，進(jìn)而確保產(chǎn)品優(yōu)良的綜合性能以及產(chǎn)品一致性的穩(wěn)定。在節(jié)能減排的大背景下，新能源汽車市場前景廣闊。不同于其他領(lǐng)域，汽車對安全性要求極高，各汽車廠商出于節(jié)能與安全考慮，產(chǎn)品品質(zhì)不夠卓越的供應(yīng)商將很難進(jìn)入其采購目錄。新能源汽車用稀土永磁市場的集中度或?qū)⒎浅８�，有利于行業(yè)高利潤水平的維持，而公司作為國內(nèi)稀土磁電一體化龍頭，未來必將受益于行業(yè)升級趨勢，并在競爭中獲得有利地位。
維持公司“增持”評級：隨著下游需求的持續(xù)回暖，稀土原料價(jià)格有望呈溫和上漲的態(tài)勢，進(jìn)而為下游企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)與業(yè)績提供支撐�？紤]到節(jié)能家電與高效電機(jī)補(bǔ)貼的影響以及近期行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，我們上調(diào)公司2012-2014 年每股收益至1.52、1.84、2.11 元（原為1.41、1.68、2.04 元），對應(yīng)目前PE 分別為15.4、12.5、11.0 倍。考慮到公司所具備的核心競爭力以及依然不高的相對估值水平，維持公司“增持”評級。
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