廈門鎢業(yè):步入新一輪擴張期
公司1季度業(yè)績難言絢麗,在制造業(yè)整體低迷,終端需求疲弱環(huán)境下,公司也難以脫離環(huán)境制約。1季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長5.7%,對應每股收益0.16元,簡言之公司業(yè)績基本符合預期。
但在盈利周期性受壓之外,我們需注意公司已悄然步入一個新的成長階段。
公司預計2012年資本性支出將高達15億元,主要為深加工及新項目投資。
我們統(tǒng)計公司2006-2010年的資本支出大致保持在5億元附近,2011年資本支出上升至10.9億元,2012年資本支出15億元創(chuàng)歷史新高。
我們曾實證總結(jié)歷史上取得大幅超額收益的有色個股,均在當期實現(xiàn)產(chǎn)量同步大幅增長。量增一方面提升公司利潤,另一方面使市場對公司成長前景轉(zhuǎn)為樂觀,大幅提升公司估值水平。廈鎢或?qū)⒃谖磥碇匮葸@一規(guī)律。
產(chǎn)量推動公司盈利增長,進而抬升估值的一個必要條件是保證合意的投資回報率。廈鎢布局在稀土與鎢兩條產(chǎn)業(yè)鏈自資源至下游深加工的主要環(huán)節(jié),這兩種資源是少數(shù)中國控制全球供應量與定價權,且終端消費市場成長性良好的資源品種,因而我們相信公司擬建、在建項目都將在未來贏取理想的投資收益率。
我們已在前期報告中描繪了公司產(chǎn)業(yè)鏈的布局藍圖,市場判斷公司布局的最大不確定處仍在于是否可獲得稀土資源增量,進而主導福建省內(nèi)的稀土資源整合。近期重要的動態(tài)進展是福建省正式出臺戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實施方案,在稀土產(chǎn)業(yè)方面提出“組建大型稀土企業(yè)(集團),支持以廈門鎢業(yè)為龍頭整合全省稀土資源,發(fā)展稀土精深加工業(yè)。加快長汀和三明稀土工業(yè)園區(qū)建設�!泵鞔_了廈鎢的整合平臺地位。
雖然公司在2012年的經(jīng)營仍將面對需求不振的挑戰(zhàn),但我們認為,廈門鎢業(yè)對中國獨有的中重稀土資源和鎢資源的吸收合并的進程,及公司在鎢與稀土下游深加工領域的持續(xù)大幅擴張已為公司打開長期增值空間,在經(jīng)歷2012年的暫時困難后,資源自給率的提高及深加工產(chǎn)能的釋放將公司帶入新的增長階段。我們維持公司12-14年EPS分別為1.39、1.78、2.34元,維持“增持”評級。
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