辰州礦業(yè)優(yōu)勢(shì) 鎢銻短期低迷不改長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值
中期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng),符合業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)期。公司2012 年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.23 億元,同比增長(zhǎng)8.27%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3.10 億元,同比增長(zhǎng)12.95%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.41 元。公司同時(shí)看淡三季度銻價(jià)與鎢價(jià),預(yù)計(jì)12年1-9 月歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比下降0-30%(三季度截至目前,銻、鎢均價(jià)較去年三季度均價(jià)皆下降25%左右)。
黃金銻鎢業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展,毛利率小幅下降主因含金原料外購增加。黃金營(yíng)業(yè)收入11.38 億元,同比增長(zhǎng)14.81%,其中銷量增加5.91%、均價(jià)上漲8.41%;銻品營(yíng)業(yè)收入7.80 億元,同比增長(zhǎng)1.86%,其中均價(jià)下跌(精銻跌21.51%、氧化銻跌18.85%),但銷量分別增長(zhǎng)51.29%、13.78%;鎢品營(yíng)業(yè)收入1.79 億元,同比增長(zhǎng)19.16%,其中均價(jià)下跌5.53%,但銷量同比增長(zhǎng)26.17%。公司上半年毛利率由去年同期的31.4%下滑至27.7%,主要原因在于占公司營(yíng)收主要比重的黃金業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的22.65%下滑至17.02%,這主要由于公司含金原料外購比重增加所致,上半年公司黃金自產(chǎn)比例下降至約35%,較上年同期下降4.43 個(gè)百分點(diǎn),黃金自給部分業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。
主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張,短期內(nèi)甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2012 年公司最大的增長(zhǎng)點(diǎn)來自甘肅加鑫礦業(yè),目前該地區(qū)廠房建設(shè)完畢,新增500 噸/日的選礦能力,目前已進(jìn)入試車階段,但完全達(dá)產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進(jìn)一步貫通,預(yù)計(jì)公司2012 年礦產(chǎn)金增量為0.16 噸。此外,安化渣滓溪礦業(yè)2012 年將增長(zhǎng)精銻1000 噸,洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350 噸,兩者合計(jì)令公司2012 年精銻產(chǎn)能將增加1200-1500 噸左右。公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)度低于預(yù)期,預(yù)計(jì)將在十二五之后才形成2000 噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面,2012 年公司計(jì)劃生產(chǎn)仲鎢酸銨2000 噸,較去年同期多增100 噸。
主要產(chǎn)品價(jià)格中長(zhǎng)期看好,公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展并有望長(zhǎng)期受益于資源整合進(jìn)程。銻鎢作為我國(guó)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)資源,未來有望持續(xù)受益于行業(yè)整合進(jìn)程,資源整合方式應(yīng)在于政府提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻(環(huán)境保護(hù)、安全標(biāo)準(zhǔn)等)、出臺(tái)導(dǎo)向性政策(行業(yè)龍頭整合相關(guān)資源等),借助市場(chǎng)化機(jī)制形成企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,隨著國(guó)家對(duì)優(yōu)勢(shì)資源保護(hù)的日益重視,銻鎢資源的持續(xù)整合將是大勢(shì)所趨,價(jià)格長(zhǎng)期看漲,同時(shí)公司作為銻行業(yè)龍頭必將明顯受益于整合進(jìn)程。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略,公司力圖實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展,“十二五”期間,公司資源自產(chǎn)產(chǎn)量與資源凈儲(chǔ)量(黃金、銻、鎢)力圖實(shí)現(xiàn)年均不低于10%的增長(zhǎng)。
鎢銻短期低迷不改長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值,維持“增持”評(píng)級(jí)。由于下半年鎢銻價(jià)格可能低于預(yù)期,我們下調(diào)公司2012-2014 年每股收益為0.76/0.83/0.90 元(原為0.80/0.85/0.94 元),對(duì)應(yīng)目前PE25.1/23.0/21.2 倍。受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響,近期銻鎢價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌,然而公司股價(jià)并未隨之出現(xiàn)大幅下跌,一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可,考慮到公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰(zhàn)略以及可觀的資源增儲(chǔ)前景,我們維持公司“增持”評(píng)級(jí),建議投資者擇機(jī)配置。
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