廈門鎢業(yè)：業(yè)績下滑壓力大 等待產(chǎn)品價格好轉(zhuǎn)
評級變動：維持（首次）評級
業(yè)績略低于預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入65.56億元，同比下降32.88%；營業(yè)利潤8.08億元，同比下降58.34%；歸屬于母公司股東的凈利潤為4.36億元，同比減少51.87%，EPS0.64元。其中，第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.27億，同比減少63.89%，環(huán)比下降24.47%，歸屬于母公司股東的凈利潤1.10億，同比減少75.46%，環(huán)比下降49.55%，EPS0.16元。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.01元。
公司營業(yè)下降主要受到了去年第3季度公司確認了房地產(chǎn)收入，而今年此塊收入較小。第四季度，由于公司房地產(chǎn)項目還未竣工，預(yù)計2013年才會進行收入確認。
鎢及稀土產(chǎn)品價格下跌，拖累公司產(chǎn)品價格，公司毛利率下降。進入到第三季度，鎢精礦、APT等代表性鎢產(chǎn)品及稀土價格都呈下降趨勢，影響了公司自給礦的利潤空間；同時產(chǎn)品下游需求低迷，也打壓了加工產(chǎn)品的價格和盈利能力。這使得公司第三季度的毛利率由第二季度的27.15%下降至23.86%，該水平也是自2011年以來的最低季度值。公司鎢及硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。在資源方面，公司正與廈門三虹一起在江西進行風(fēng)險勘探，并享受廈門三虹旗下礦企的優(yōu)先采購權(quán)。硬質(zhì)合金方面，公司正著力推進九江金鷺硬質(zhì)合金項目，項目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)鎢粉6000噸，硬質(zhì)合金4000噸，其中，第一期建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)3000噸鎢粉、2000噸硬質(zhì)合金，預(yù)計2013年建成投產(chǎn)。
公司是福建稀土整合與開發(fā)主體。公司占據(jù)了福建稀土生產(chǎn)配額的大部分，并將整合集中福建稀土采礦權(quán)，同時，公司致力于強化磁性材料、發(fā)光材料等產(chǎn)品的深加工能力。
業(yè)績預(yù)測與評級。預(yù)計公司2012和2013年的EPS分別為0.80元和1.10元，目前的PE水平為42倍和31倍，維持謹慎推薦評級。強調(diào)公司在稀土、鎢資源方面的增長潛力，及在硬質(zhì)合金上的技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：鎢鉬、稀土產(chǎn)品價格持續(xù)下跌風(fēng)險；稀土行業(yè)政策及效果不及預(yù)期風(fēng)險；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)遭受政策沖擊風(fēng)險等。
鎢鉬制品生產(chǎn)商、供應(yīng)商：中鎢在線科技有限公司
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