看好有色金屬板塊趨勢性配置機會
有色金屬行業(yè)四季度盈利預測顯著下調(diào)，但環(huán)比較三季度均有明顯改善。市場調(diào)整接近尾聲，預計11月伊始催化劑不斷，持續(xù)看好板塊趨勢性配置機會。
多數(shù)公司業(yè)績環(huán)比下滑明顯，財務(wù)費用拖累成主因。我們對重點26家上市公司三季報業(yè)績進行回顧，加權(quán)平均業(yè)績環(huán)比減速64.82%，顯示出行業(yè)景氣度進一步下滑。26家重點上市公司中僅有4家業(yè)績出現(xiàn)超預期，而多達12家公司業(yè)績低于預期。在超預期的公司中國鋁業(yè)、吉恩鎳業(yè)和焦作萬方均屬于一次性補貼或公允價值收益變動帶來，不可持續(xù);而辰州礦業(yè)則是因為勘探費用下滑帶來財務(wù)費用下滑所致;而低于預期的公司中，銅陵有色、東陽光鋁、馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)、錫業(yè)股份均是因為財務(wù)費用過快的上升導致了業(yè)績最終低于預期。由此我們可以發(fā)現(xiàn)，財務(wù)費用的變化成為影響有色上市公司業(yè)績變化最重要的原因。造成這種現(xiàn)象的原因我們認為是在產(chǎn)品價格比較明確和上市公司生產(chǎn)經(jīng)營比較確定的情況下，上市公司能夠令市場意外的僅僅是在費用的確認，一次性的投資收入與支出確認或公允價值變動等非常規(guī)項目。
電解鋁行業(yè)環(huán)比盈利顯著改善，小金屬行業(yè)景氣度低迷更甚。我們回顧26家重點上市公司業(yè)績，分行業(yè)來看，基本金屬行業(yè)的利潤增速環(huán)比出現(xiàn)改善，而電解鋁行業(yè)三季度甚至出現(xiàn)了盈利明顯的改善。原因在于行業(yè)面臨巨額虧損情況下，各地方政府均紛紛對企業(yè)進行一次性補貼或調(diào)低電價，并不可持續(xù)。進一步來看，電解鋁行業(yè)中，焦作萬方新的熱電機組將于2012年12月份達產(chǎn)，這將降低發(fā)電成本;而云鋁股份文山氧化鋁項目未來也將進一步放量，盈利或?qū)⒊掷m(xù)改善。而小金屬行業(yè)包括錫業(yè)股份，包鋼稀土，中科三環(huán)等環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑，源于行業(yè)中產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，其中氧化鐠釹價格環(huán)比下跌14.63%最具有代表性，產(chǎn)品價格的下跌更進一步影響到了企業(yè)的出貨，如包鋼稀土的停產(chǎn)保價就是明證。
行業(yè)四季度盈利預測顯著下調(diào)，但環(huán)比較三季度均有明顯改善。由于三季報后多數(shù)公司的盈利預測均低于我們之前預期，加之行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，以稀土為例，即使近兩日稀土價格出現(xiàn)明顯反彈，但依舊處于有價無市的階段，貿(mào)易商整體庫存水平依舊處于高位。在此情況下，我們顯著下調(diào)4季度對上市公司的盈利預測，其中包鋼稀土下調(diào)幅度超過25%，中科三環(huán)和寧波韻升下調(diào)幅度接近15%，其余變化較大的還有錫業(yè)股份(-38.46%)、西部礦業(yè)(-33.33%)、中金嶺南(-20%)、馳宏鋅鍺(-14.29%)、東陽光鋁(-13.33%)、銅陵有色(-12.50%)、等。然而即使如此，調(diào)整過后上市公司對應(yīng)的四季度單季的盈利預測較三季度出現(xiàn)顯著改善，這是綜合考慮了中國經(jīng)濟環(huán)比復蘇，海外市場流動性持續(xù)釋放下對行業(yè)產(chǎn)品價格將形成正向催化后所得的結(jié)果。
投資建議:市場調(diào)整接近尾聲，預計11月伊始催化劑不斷，持續(xù)看好板塊趨勢性配置機會:從基本面角度出發(fā)，全球流動性還將持續(xù)放松且歐債危機將由爆發(fā)高峰轉(zhuǎn)而進入緩和狀態(tài)，美聯(lián)儲10月的表態(tài)也能消除多數(shù)人對QE3信心不足的顧慮，由此我們判斷商品市場調(diào)整接近尾聲。并且，未來我們預計整個市場或?qū)⑹艿街卮笫录挠绊懚纬烧虼呋�，包括美�?lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的突然擴張，選舉塵埃落定，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化，美國財政懸崖爆發(fā)和美聯(lián)儲擴大資產(chǎn)購買規(guī)模等等。盡管目前QE3推出的經(jīng)濟基本面弱于QE2，但基于未來市場可能出現(xiàn)的催化劑，我們認為未來三個月以銅為代表的工業(yè)金屬仍有表現(xiàn)機會，建議考慮銅陵有色、錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺等彈性個股。小金屬方面，風險釋放后可配置優(yōu)勢資源的優(yōu)質(zhì)龍頭(中科三環(huán)、廈門鎢業(yè))。
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