中國(guó)銅進(jìn)口強(qiáng)勁是把雙刃劍
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中國(guó)銅進(jìn)口再度走強(qiáng)，市場(chǎng)上重燃樂觀氣氛。中國(guó)上個(gè)月進(jìn)口精煉銅29.2萬噸，為連續(xù)第三個(gè)月較上月增長(zhǎng)，且進(jìn)口量為去年9月以來最高水準(zhǔn)。中國(guó)為全球最大的銅買家。即使中國(guó)銅出口量變得穩(wěn)定，其凈進(jìn)口27.2萬噸亦創(chuàng)10個(gè)月新高。
中國(guó)的銅需求再起，伴隨著鐵礦石價(jià)格回升，以及制造業(yè)前景改善，這些都強(qiáng)化了中國(guó)這個(gè)全球制造成長(zhǎng)引擎再次一切安好的說法。然像往常一樣，中國(guó)的銅進(jìn)口，不能只看表面。盡管這次中國(guó)銅進(jìn)口強(qiáng)勁的漣漪效應(yīng)，短線絕對(duì)是偏多的，但包括重要的銅出口趨勢(shì)在內(nèi)的整體銅交易情況則是更為偏空。
全球動(dòng)態(tài)
目前中國(guó)精煉銅加速進(jìn)口，已經(jīng)影響全球銅市動(dòng)態(tài)。最明顯的是，倫敦金屬交易所(LME)庫存已停止增加，并開始下滑。LME注冊(cè)銅庫存從6月高位678,225噸，已降至當(dāng)前的564,225噸。
這個(gè)重要數(shù)據(jù)正造成誤解。事實(shí)上，可供使用的銅遠(yuǎn)低于該數(shù)據(jù)，只有271,375噸。其余是屬于等待提貨的注銷倉(cāng)單。實(shí)際能供應(yīng)給市場(chǎng)的數(shù)量處于如此低的水準(zhǔn)，是近月價(jià)差可能收窄的警訊。目前近月價(jià)差為溫和正價(jià)差。如果看看亞洲的交割倉(cāng)庫，整體LME庫存趨勢(shì)更能一目了然。
LME在韓國(guó)三個(gè)倉(cāng)庫--釜山、光陽和仁川的注冊(cè)銅庫存幾近清空。這三個(gè)倉(cāng)庫目前只有庫存14,000噸，其有注銷倉(cāng)單為4,425噸。LME的地區(qū)銅庫存益發(fā)集中在馬來西亞的柔佛。該倉(cāng)庫存有200,425噸的銅庫存，但其中有163,225在準(zhǔn)備出貨中。
一如任何一位鋁交易商所說的，排隊(duì)出貨相當(dāng)于較高的現(xiàn)貨溢價(jià)。因此，中國(guó)進(jìn)口需求不斷，對(duì)LME價(jià)格和溢價(jià)已帶來偏多的影響。后續(xù)問題在于這是否也意謂著會(huì)有更高的價(jià)格？
要回答這個(gè)問題，必須先看一看這次進(jìn)口激增的背后推手。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)
中國(guó)銅進(jìn)口量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，加上周四的制造業(yè)PMI等指標(biāo)的正面影響，表明銅的需求增長(zhǎng)在第二季的明顯停滯后現(xiàn)在開始提速。但是中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、尤其是庫存周期已經(jīng)遭到扭曲，至少銅市場(chǎng)形勢(shì)是如此。中國(guó)的銅買家今年較少向生產(chǎn)商長(zhǎng)期訂貨。他們這樣做，是因?yàn)樗麄兦宄阱氤咧b的上海保稅倉(cāng)庫區(qū)存有大量金屬，約達(dá)100萬噸。
今年上半年這一方便的現(xiàn)貨供應(yīng)來源穩(wěn)步下降。很難準(zhǔn)確說下降了多少，因?yàn)樯虾１６悈^(qū)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字并不透明。但是人們的普遍共識(shí)是，銅庫存截止7月初下降至40萬噸以下，剩余部分大多已被金融交易鎖定。重點(diǎn)在于中國(guó)上半年的銅需求量遠(yuǎn)沒有感覺上那么糟糕。
這主要是因?yàn)橘I盤基本都通過減少保稅區(qū)庫存來滿足，所以很難讓人察覺。
“表觀消費(fèi)量”的計(jì)算方式加深了中國(guó)銅需求“疲弱”的看法。這種計(jì)算是基于進(jìn)口量，而今年上半年進(jìn)口量下滑了30%。
國(guó)內(nèi)短缺
目前的風(fēng)險(xiǎn)在于，市場(chǎng)過度解讀了中國(guó)買家重返國(guó)際市場(chǎng)的消息。這個(gè)影響再度被中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)所放大，而這次是放大了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量的下滑。
7月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量下滑至五個(gè)月低點(diǎn)。
這一定程度上是由于季節(jié)因素。中國(guó)的冶金廠通常配合制造業(yè)活動(dòng)的夏季淡季進(jìn)行維護(hù)停工。但是產(chǎn)量減少也源于持續(xù)的廢銅短缺。數(shù)家依靠廢銅的冶金商在第二季因低價(jià)原料不足而關(guān)停工廠。
眾所周知，在中國(guó)和世界其他地區(qū)，廢銅供應(yīng)都對(duì)價(jià)格十分敏感。倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期銅價(jià)格從年初的每噸逾8,000美元跌至4月初的7,000美元下方，同時(shí)，廢銅供應(yīng)量收緊，價(jià)格也相應(yīng)上漲。
這一趨勢(shì)正在持續(xù)。中國(guó)的廢銅進(jìn)口量在今年1-7月下跌9%，為2009年以來最大持續(xù)跌幅。
庫存枯竭和國(guó)內(nèi)供應(yīng)減少，共同打開了倫敦-上海市場(chǎng)的套利窗口，并推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)升至每噸較LME現(xiàn)貨價(jià)升水200美元以上。按照任何歷史標(biāo)準(zhǔn)，這都是很高的水平，也是說明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短缺的可靠指標(biāo)。
上海期交所監(jiān)控的銅庫存也有大幅下滑。從3月底到8月上旬，該庫存大幅減少近10萬噸。
國(guó)際供應(yīng)過剩
目前的共識(shí)是，至少未來幾個(gè)月中國(guó)的精煉銅進(jìn)口仍將繼續(xù)強(qiáng)勁。這部分反映了在國(guó)際市場(chǎng)上買進(jìn)的銅礦，和實(shí)際進(jìn)入中國(guó)海關(guān)部門之間，只會(huì)有正常的時(shí)間差。但部分也反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)緊俏的情況。溢價(jià)仍舊高漲。上海期交所的銅價(jià)仍是逆價(jià)差。
上海期交所的庫存下滑趨勢(shì)，在過去幾周暫時(shí)停止，但尚未出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的跡象。
更重要的是，保稅交割倉(cāng)庫的庫存水準(zhǔn)似乎已經(jīng)穩(wěn)定下來。那些高溢價(jià)仍然造成銅金屬(無論是交易商或金融家進(jìn)口的)直接流入中國(guó)大陸。盡管這仍是可能的情況，但中國(guó)的銅進(jìn)口需求仍是對(duì)價(jià)格有利。但仍有一大警訊，即中國(guó)本身的生產(chǎn)在未來幾個(gè)月有可能再度增加。
中國(guó)過去三個(gè)月所提領(lǐng)的精煉銅，比起其進(jìn)口的銅精礦算是小巫見大巫。單是在7月就進(jìn)口了938,500噸，創(chuàng)紀(jì)錄高位。1-7月累積進(jìn)口量則激增了37%至540萬噸。銅進(jìn)口出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，起因于銅礦供應(yīng)面貌的變化。根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)，在數(shù)年來系統(tǒng)性表現(xiàn)欠佳后，全球銅精礦生產(chǎn)變得好轉(zhuǎn)，今年前五個(gè)月就增加了10.5%。
銅精煉加工費(fèi)正在上漲。另一方面，銅精礦價(jià)格正在下滑，即使進(jìn)口到中國(guó)的銅礦創(chuàng)新高。麥格理銀行(Macquarie Bank)分析師預(yù)估，今年前七個(gè)月中國(guó)額外進(jìn)口了40萬噸的銅精礦。
“精確地說，我們預(yù)期中國(guó)單是銅精礦進(jìn)口增加的部分，就會(huì)超過其需求的增加，并降低了精煉銅進(jìn)口的需求�！�
目前這樣的亂象下至中國(guó)煉廠的低產(chǎn)能利用率。顯而易見，煉廠一直在囤積原物料，而不是將其冶煉成金屬。這種情況將會(huì)改變。只是時(shí)間早晚的問題。當(dāng)時(shí)候到了，對(duì)精煉銅進(jìn)口和銅價(jià)都將帶來負(fù)面的沖擊。
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