包鋼稀土：量?jī)r(jià)齊升 再創(chuàng)輝煌
量?jī)r(jià)齊升，收入、利潤(rùn)再創(chuàng)歷史新高。
受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和我國(guó)加大稀土產(chǎn)業(yè)管理力度的影響，稀土產(chǎn)品價(jià)格從09年4季度開始持續(xù)、快速回升，今年上半年維持強(qiáng)勁上升勢(shì)頭，主要產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)同比上漲均超過100%。公司經(jīng)營(yíng)情況迅速好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷量放大。量?jī)r(jià)齊升使得上半年收入、利潤(rùn)水平創(chuàng)下歷史同期新高。
成本、費(fèi)用控制得力，毛利率、凈利率大幅提升。
生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，公司全面開展降本增效成果卓著，綜合毛利率42.27%，同比增加30.92個(gè)百分點(diǎn)；凈利率達(dá)23.92%，而去年同期為大幅虧損，較去年底增加19.69個(gè)百分點(diǎn)。
各項(xiàng)產(chǎn)品盈利能力都有明顯的提升，總體上傳統(tǒng)稀土產(chǎn)品稀土氧化物、稀土金屬、其他稀土化合物、碳酸稀土盈利上升較快，毛利率同比增加25-40 個(gè)百分點(diǎn)。這部分產(chǎn)品產(chǎn)量和成本相對(duì)比較穩(wěn)定，盈利上升主要源于價(jià)格上升。稀土功能材料毛利率25.2%，同比增加23.95個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)釹鐵硼產(chǎn) 銷量的增加是盈利大幅提升的主要原因。
配額大幅降低將制約下半年出口收入增長(zhǎng)。
今年上半年，公司出口配額為3163噸，同比增長(zhǎng)6.03%，出口產(chǎn)品價(jià)格同比上升超過4倍，因而上半年出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。
公司下半年出口配額為2020噸，環(huán)比、同比分別下降36.14%和38.51%，按照上半年價(jià)格水平，下半年出口收入在7200萬(wàn)元左右，環(huán)比、同比分別下降約36%和61%。
磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力將快速上升。
09年底，1.5萬(wàn)噸高性能釹鐵硼磁材一期建成投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到3000噸(含1000噸釹鐵硼合金和2000噸磁性材料)。今年上半年因電力不 足的原因未能如期達(dá)產(chǎn)。目前，磁材客戶需求旺盛，公司已經(jīng)獲得了部分訂單，因而可能加快推進(jìn)一期產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)及二期生產(chǎn)線的建設(shè)。樂觀估計(jì)，今年釹鐵硼產(chǎn)量 有望達(dá)到5000噸，其中09年收購(gòu)的三吉利公司貢獻(xiàn)產(chǎn)量約3000噸。
今年3月，公司與河北新奧博為公司合資成立稀寶博為醫(yī)療系統(tǒng)有限公司，建設(shè)稀土永磁合磁共振儀(MRI)項(xiàng)目，標(biāo)志著公司向磁材產(chǎn)業(yè)鏈下游的進(jìn)一步拓展。規(guī)劃產(chǎn)能為300臺(tái)，約需釹鐵硼1000噸左右。釹鐵硼項(xiàng)目一期主要是為MRI項(xiàng)目做原料配套。
目前該項(xiàng)目仍處于設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)明年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
由于國(guó)家對(duì)稀土上游產(chǎn)品的開采和生產(chǎn)實(shí)行保護(hù)性政策，公司的稀土氧化物、碳酸稀土等產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張可能性不大，磁性材料業(yè)務(wù)將成為產(chǎn)能增量的主要來源，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度將逐漸提升。
鎳氫電池項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段。
鎳氫電池項(xiàng)目今年上半年仍處于虧損狀態(tài)。公司從去年10月開始對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)改造，轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)混合動(dòng)力汽車用電池，今年4月底完工，目前在試生產(chǎn)階段，下半年還需經(jīng)過汽車廠商認(rèn)證，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量較小，明年盈利情況會(huì)有所改觀。
稀土價(jià)格中長(zhǎng)期牛市格局難以撼動(dòng)。
稀土在新能源材料方面的應(yīng)用占比超過50%，受益于新能源產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變帶來的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，稀土產(chǎn)業(yè)“賣方”市場(chǎng)的特征將越 來越顯著，結(jié)合國(guó)家對(duì)優(yōu)勢(shì)礦種的保護(hù)政策以及公司對(duì)國(guó)內(nèi)稀土企業(yè)的整合進(jìn)程，我們認(rèn)為稀土價(jià)格中長(zhǎng)期牛市格局難以撼動(dòng)。白云鄂博地區(qū)主要為鈮-鐵-稀土共 生礦，公司稀土礦原料主要來自包鋼集團(tuán)生產(chǎn)用尾礦，采購(gòu)成本低并且相對(duì)穩(wěn)定，因而對(duì)稀土價(jià)格敏感度較高。稀土價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)將引領(lǐng)公司收入和利潤(rùn)水平進(jìn)入持續(xù) 上升的軌道。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。
我們預(yù)測(cè)，公司2010-2012年EPS為0.86元、1.13元和1.54元，按43.30元的收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為53倍、40倍和29倍。公司的鎳氫電池項(xiàng)目仍具有較大的不確定性，暫不考慮在本次盈利預(yù)測(cè)當(dāng)中。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)52元。
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