通脹上行利好有色金屬行業(yè) 動(dòng)態(tài)估值回歸合理
經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇以及2009年充裕的流動(dòng)性,令2010年通脹預(yù)期大幅升溫。在這種背景下,有色金屬行業(yè)將受到需求提升和原材料價(jià)格上漲的雙重驅(qū)動(dòng),銅、電解鋁、鉛鋅等子行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。
通脹提升有色業(yè)績(jī)
影響有色金屬價(jià)格的因素主要有美元匯率、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期。美元匯率從2009年12月開始走強(qiáng),但卻并沒有 對(duì)金屬價(jià)格造成打壓,反而出現(xiàn)美元與金屬價(jià)格共同上漲的情景。我們認(rèn)為,美元走勢(shì)并不是決定金屬價(jià)格的唯一因素,隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷回暖,主導(dǎo)有色金屬價(jià) 格走勢(shì)的核心因素將由流動(dòng)性轉(zhuǎn)向供需關(guān)系。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,美國(guó)經(jīng)濟(jì)也開始企穩(wěn),這將大幅拉動(dòng)有色金屬的需求,從而助推價(jià)格上漲。
另一方面,為緩解金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)所帶來的沖擊,2009年各國(guó)央行紛紛下調(diào)利率、實(shí)行量化寬松貨幣政策,流動(dòng)性的泛濫令2010年通貨膨脹的預(yù)期升溫。作為對(duì)沖通脹的良好投資標(biāo)的,有色金屬價(jià)格將在通脹預(yù)期下繼續(xù)走高。
歷史數(shù)據(jù)顯示,通脹上升階段有色金屬行業(yè)的利潤(rùn)往往會(huì)出現(xiàn)顯著上升。我們用PPI當(dāng)月同比增速和有色金屬礦采選 業(yè)、有色金屬壓延及加工業(yè)的利潤(rùn)累計(jì)增速進(jìn)行擬合,可以發(fā)現(xiàn)PPI增速與行業(yè)利潤(rùn)顯著正相關(guān)。更進(jìn)一步來看,PPI有色金屬礦采選業(yè)的同比增速與該行業(yè)利 潤(rùn)的相關(guān)性更加密切,前者可以看作后者的先行指標(biāo)。
可見,隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn),消費(fèi)品價(jià)格的上漲將不斷向上游制造業(yè)產(chǎn)品傳導(dǎo),有色金屬等工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格將獲得支撐,從而帶動(dòng)利潤(rùn)上行。與此同時(shí),隨著通脹上行,有色金屬原材料價(jià)格呈上漲趨勢(shì),這樣一來,前期的原材料存貨將成為上市公司利潤(rùn)的“蓄水池”,既穩(wěn)定了上市公司的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn),又降低了當(dāng)期成本、有助提高利潤(rùn)。
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及通脹預(yù)期升溫的背景下,2010年特別是上半年有色金屬價(jià)格將獲得需求提升和成本漲價(jià)的雙重驅(qū)動(dòng),企業(yè)利潤(rùn)有望大幅提高,從而推動(dòng)股價(jià)上行。
動(dòng)態(tài)估值回歸合理
從估值來看,目前有色金屬板塊的靜態(tài)市盈率在70倍,估值較高。但是,由于2010年金屬價(jià)格的上漲較為明確, 預(yù)計(jì)上市公司的業(yè)績(jī)將大幅提升,進(jìn)而壓低估值。根據(jù)券商的一致預(yù)測(cè),2009和2010年有色金屬板塊的動(dòng)態(tài)市盈率分別為62倍和41倍。申銀萬國(guó)分析師 預(yù)計(jì)2010年有色金屬重點(diǎn)公司的市盈率甚至能夠降至27.7倍。
此外,2009 年第四季度以來,有色金屬價(jià)格持續(xù)攀升,A股有色金屬板塊卻走勢(shì)平穩(wěn),美元走強(qiáng)和估值過高成為制約股價(jià)的主要因素。隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣階段,大宗商品價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì),這終將帶動(dòng)有色金屬板塊出現(xiàn)補(bǔ)漲。
有色金屬的子行業(yè)中,考慮到2010年2、3月份的下游備貨旺季,銅價(jià)有望重拾上漲區(qū)間,可提前關(guān)注并布局江西銅業(yè)(600362,股吧)、云南銅業(yè)(000878,股吧)等個(gè)股。同時(shí),電解鋁的需求也在加速好轉(zhuǎn),根據(jù)保守鋁價(jià)假設(shè),申銀萬國(guó)預(yù)計(jì)2010年主要電解鋁上市公司盈利將翻番,動(dòng)態(tài)市盈率僅在18－25倍左右,個(gè)股推薦中孚實(shí)業(yè)(600595,股吧)和焦作萬方(000612,股吧)。此外,2010年我國(guó)汽車產(chǎn)銷兩旺有望持續(xù),北美、歐洲汽車行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存仍在繼續(xù),鍍鋅板需求將持續(xù)好轉(zhuǎn)。申銀萬國(guó)分別對(duì)2010年鉛鋅均價(jià)進(jìn)行了保守和樂觀預(yù)測(cè),兩種假設(shè)下鉛鋅板塊的動(dòng)態(tài)市盈率分別為21倍和28倍、14倍和18倍。上市公司中金嶺南(000060,股吧)、馳宏鋅鍺(600497,股吧)的資源自給率分別達(dá)到80％和60％,對(duì)鉛、鋅價(jià)格的彈性最大,業(yè)績(jī)改善空間較大。
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