人民幣匯率沒(méi)有被低估 世行測(cè)算“失誤”
近年來(lái),中國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大,外匯儲(chǔ)備量持續(xù)增加,幾乎成為美國(guó)指責(zé)中國(guó)“刻意”壓低人民幣匯率的最大“罪證”。但是否因此就能認(rèn)為人民幣真的被低估了呢？
“均衡匯率”在哪里？
“一般來(lái)說(shuō)會(huì)用'均衡匯率’來(lái)衡量匯率水平的合理程度,有許多不同經(jīng)濟(jì)模型的研究方法,測(cè)算結(jié)果也有較大差異。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng) 丁志杰接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,“但首先,匯率決定模型是一個(gè)中長(zhǎng)期的概念,指的是未來(lái)匯率發(fā)展水平的趨勢(shì),比如測(cè)算結(jié)果低估10%并不等于 要立馬升值10%。”
“其次,短期衡量匯率是否低估也會(huì)看國(guó)際收支的失衡程度。”丁志杰接著說(shuō),“為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī),一年半來(lái)人民幣匯率對(duì)美元相對(duì)穩(wěn)定,但去年以來(lái) 中國(guó)貿(mào)易順差顯著下降,占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重下降3個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)2010年也可能進(jìn)一步下降。所以,匯率并不是解決國(guó)際收支平衡的根本途徑和工 具。”
當(dāng)被問(wèn)及人民幣匯率是否被低估時(shí),丁志杰表示,中、美經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同,人民幣匯率“有一定失衡,但沒(méi)有想象的那么大”。
世行的“失誤”
復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)際金融系副教授楊長(zhǎng)江在接受本報(bào)記者采訪時(shí)幾番強(qiáng)調(diào):“我們應(yīng)該理直氣壯地說(shuō)人民幣沒(méi)有被低估!”
“運(yùn)用最廣的計(jì)算匯率水平合理性標(biāo)準(zhǔn)是'購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)’理論,也就是貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定貨幣之間的兌換比率。2005年世界銀行發(fā)布的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是 人民幣對(duì)美元1:2,但當(dāng)時(shí)官方利率是1:8,折算低估系數(shù)0.25,即人民幣匯率僅為合理水平的四分之一,導(dǎo)致很多人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估。”楊長(zhǎng)江 說(shuō),“但實(shí)際上世界大多數(shù)國(guó)家貨幣低估情況也很嚴(yán)重,尤其亞非拉發(fā)展中國(guó)家,那么到底是各國(guó)都在'操控匯率’,還是有一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律？”
楊長(zhǎng)江說(shuō),事實(shí)上背后“隱藏”的是匯率水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的一致關(guān)系,即發(fā)達(dá)國(guó)家物價(jià)高,貨幣低估相對(duì)低,而發(fā)展中國(guó)家物價(jià)低,貨幣低估相對(duì)高,也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)”。
有意思的是,2008年初,世界銀行又發(fā)布了最新的人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)測(cè)算結(jié)果,承認(rèn)之前的測(cè)算“弄錯(cuò)了”,因?yàn)榇饲暗难芯恐辉趶V東和香港兩地進(jìn) 行商品取樣和測(cè)算,顯然不能代表整個(gè)中國(guó)的價(jià)格狀況。而這一次世行在中國(guó)十幾個(gè)城市取樣的測(cè)算結(jié)果,是人民幣對(duì)美元1:3.4,當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)匯率則為 1:6.8,低估系數(shù)恰好是0.5左右。而當(dāng)時(shí)中高收入國(guó)家貨幣的低估系數(shù)約0.47,人民幣匯率實(shí)際上已經(jīng)超越了這些中高收入國(guó)家。
“換句話說(shuō),人民幣升值程度已經(jīng)超越了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的匹配程度。”楊長(zhǎng)江表示,“所以,我們可以理直氣壯地對(duì)人民幣低估的言論說(shuō)'不’!”
低估讓中國(guó)受益的錯(cuò)覺(jué)
分析師指出,匯率非但不是解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題的“良方”,所謂的人民幣低估讓中國(guó)全方位受益也是“錯(cuò)覺(jué)”。因?yàn)榇笈e出口帶來(lái)的人民幣流動(dòng)性泛濫和外匯占款增加,并非加息以收緊國(guó)內(nèi)銀根所能解決,貨幣政策的制定壓力也隨之加大。
上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張幼文在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō),匯率本身就是一把雙刃劍,對(duì)本國(guó)如此,對(duì)他國(guó)也如此。就算人民幣匯率被低估, 一方面促進(jìn)了出口,另一方面也提高了進(jìn)口成本,從投資角度看,低估的匯率還會(huì)直接降低外商對(duì)華直接投資的成本,那么說(shuō)到底外方進(jìn)口方和消費(fèi)者也是獲益者。 所以匯率絕不只與進(jìn)出口貿(mào)易相關(guān),國(guó)際貿(mào)易平衡不是衡量一國(guó)匯率水平合理程度的唯一標(biāo)準(zhǔn)。
中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年則對(duì)本報(bào)記者說(shuō),應(yīng)該實(shí)行更加靈活的人民幣匯率政策,這對(duì)解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡很有好處,如果人民幣不升值,貿(mào)易順差加大會(huì)不得不增加貨幣供應(yīng),從而對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)“火上澆油”。
“人民幣匯率合理水平的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是市場(chǎng),匯率只是一種價(jià)格,市場(chǎng)決定的價(jià)格才是合理的。”他如是說(shuō)。人民幣匯率水平的走向和背后主線,無(wú)疑與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和矛盾有關(guān)。
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