為人民幣匯率進(jìn)一步改革創(chuàng)造更好條件
貨幣匯率的自由浮動(dòng)，是未來人民幣區(qū)域化進(jìn)程中始終繞不過去的一步，也是人民幣匯率改革的一個(gè)長期政策目標(biāo)。那么，如何為實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動(dòng)的長期政策目標(biāo)創(chuàng)造更好的條件？如何避免這一過程中人民幣匯率出現(xiàn)過大波動(dòng)？這些問題都值得關(guān)注。
在世界經(jīng)濟(jì)增長過程中，總是有一些大大小小的事件會(huì)打破原有的平衡，把世界經(jīng)濟(jì)推向新的平衡。包括匯率、利率及大宗商品等在內(nèi)的價(jià)格調(diào)整，是市場體制自發(fā)應(yīng)對外部“沖擊”的方法，會(huì)誘使企業(yè)和消費(fèi)者轉(zhuǎn)變行為方式，結(jié)果是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)向新的平衡點(diǎn)移動(dòng)。
在筆者看來，匯率浮動(dòng)有利于應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)失衡，也有助于恢復(fù)國際經(jīng)濟(jì)平衡。如果讓市場體制在匯率形成過程中充分發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)增長的不平衡將導(dǎo)致以匯率為主的價(jià)格調(diào)整，匯率調(diào)整將推動(dòng)國際經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的平衡點(diǎn)。
但為了頻繁應(yīng)對“沖擊”，匯率必須頻繁調(diào)整。歐元兌美元匯率的波動(dòng)十分顯著，提供一個(gè)很好的觀察案例。
歐元誕生之初，設(shè)計(jì)者有意讓它與美元的匯率非常接近于1:1。歐元先是略有升值，隨后貶值到2001年時(shí)的1:0.9左右水平直至2002年 初。此后，歐元兌美元匯率一路上揚(yáng)，2008年上半年曾攀升至1:1.60的歷史高點(diǎn)。2008年8月國際金融危機(jī)爆發(fā)后，歐元兌美元匯率從歷史高點(diǎn)迅速 下跌，一度跌破1:1.25，隨后又強(qiáng)力上沖至1:1.50。不過，2009年末爆發(fā)的歐洲債務(wù)危機(jī)，讓歐元兌美元匯率迅速跌破1:1.20，但危機(jī)度過 后又上漲超過1:1.40水平。
歐元對美元匯率的波動(dòng)啟示我們，如果人民幣加入自由浮動(dòng)貨幣的行列，人民幣對任意其他貨幣的匯率也會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。但是，如果央行不再干預(yù)匯 率，轉(zhuǎn)而支持境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)開發(fā)各種人民幣匯率產(chǎn)品，目前已有部分人民幣匯率產(chǎn)品(如NDF)在周邊國家和地區(qū)金融市場上交易，居民與企業(yè)是可以通過市場 交易規(guī)避人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
不過，鑒于目前國內(nèi)仍存在價(jià)格管控，如果現(xiàn)在就讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，人民幣匯率的波動(dòng)幅度很可能超過其他主要匯率，成為高風(fēng)險(xiǎn)貨幣，這將不利于人民幣成為計(jì)價(jià)或結(jié)算貨幣。
那么，價(jià)格管控為何會(huì)擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度？這是因?yàn)�，�?dāng)不存在價(jià)格管控的經(jīng)濟(jì)體受到外部“沖擊”時(shí)，與這個(gè)“沖擊”相關(guān)的一系列價(jià)格都會(huì)立即作出 反應(yīng)，每一個(gè)價(jià)格變化都能衰減掉一部分“沖擊”。由于多個(gè)市場分擔(dān)了一個(gè)“沖擊”，外匯市場就不會(huì)承擔(dān)全部“沖擊”。但是，價(jià)格管控將導(dǎo)致本來可以迅速變 化的一些價(jià)格固定不變，或降低它們對“沖擊”作出反應(yīng)的速度，外匯市場勢必會(huì)分擔(dān)更多的“沖擊”，導(dǎo)致匯率受到“沖擊”時(shí)發(fā)生更大的變化。
以糧食短缺導(dǎo)致糧價(jià)上漲為例。不利的氣候條件等原因，導(dǎo)致了最近全球糧食市場供不應(yīng)求，國際糧價(jià)已達(dá)到20年來最高水平。面對這一外部“沖擊”，一國無論是否管控糧價(jià)，對該國貨幣匯率波動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生一定影響。
第一種情形：假設(shè)一國不干預(yù)糧價(jià)，那么世界糧食價(jià)格上漲對該國的“沖擊”主要被該國糧食市場所承擔(dān)，結(jié)果是國內(nèi)糧價(jià)上漲、糧食出口很少及對該國 貨幣匯率影響很小。如果對糧價(jià)沒有管控，國內(nèi)糧價(jià)與世界糧價(jià)之差就不會(huì)超過“糧食輸出點(diǎn)”。但如果價(jià)差超過了“糧食輸出點(diǎn)”，糧商們將通過“國內(nèi)采購、國 外銷售”實(shí)現(xiàn)套利，出口糧食的行為將減小價(jià)差直到其低于“糧食輸出點(diǎn)”。
第二種情況：假設(shè)該國阻止國內(nèi)糧食價(jià)格上漲，國內(nèi)糧價(jià)不變或變動(dòng)緩慢，將可能無法承擔(dān)世界糧價(jià)上漲的“沖擊”。因?yàn)�，境�?nèi)外糧價(jià)的價(jià)差將持續(xù)超 過“糧食輸出點(diǎn)”，套利空間也將持續(xù)存在。除非實(shí)施對糧食出口的管控，否則糧商們持續(xù)出口糧食的套利行為將增加外匯市場上的外匯供給，增大對該國貨幣匯率 的影響。
這一分析啟示我們，價(jià)格管控將可能降低一國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對外部沖擊的能力，增加匯率波動(dòng)的壓力，這也是與自由浮動(dòng)匯率體制不匹配的�？紤]到強(qiáng)化價(jià)格管控仍是當(dāng)前“防通脹”的一種常用手段，因此，逐步減少國內(nèi)的價(jià)格管控，將有助于實(shí)現(xiàn)未來人民幣匯率自由浮動(dòng)的長期政策目標(biāo)。
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