專家：美國重啟量化寬松貨幣政策后果嚴(yán)重
美國以經(jīng)濟(jì)狀況不佳為由重啟量化寬松貨幣政策
今年以來，世界經(jīng)濟(jì)總體保持著復(fù)蘇勢頭。但各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)分化：主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期主要推動力量的工業(yè)生產(chǎn)和出口貿(mào)易仍低 于危機(jī)前的峰值水平。相比之下，多數(shù)發(fā)展中國家的工業(yè)生產(chǎn)和出口均超越危機(jī)前的峰值水平，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長速度遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，其中部分經(jīng)濟(jì)體甚至出現(xiàn)過熱 現(xiàn)象或過熱趨勢。
與全球經(jīng)濟(jì)相似，5月份以來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)放緩，失業(yè)率居高不下，價格維持在較低水平。從宏觀政策來看，自2008年12月16日以來，美聯(lián)儲將聯(lián)邦 基金利率維持在0到0.25％的接近于零利率的歷史最低水平，并于去年8月和9月購買了總額為3000億美元的美國長期國債，即第一輪量化寬松貨幣政策。
財(cái)政政策方面，美國2009財(cái)年因?qū)嵤┐碳ば哉叨鴮?dǎo)致財(cái)政赤字占GDP的比重達(dá)到10.1％，本財(cái)年略降至8.6％。總體看，美國大規(guī)模實(shí)施進(jìn)一步刺激政策的空間很小。
為此，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）9月21日的會議紀(jì)要指出，“最近幾個月（美國）經(jīng)濟(jì)增長的步伐放緩，價格維持在低水平”。而根據(jù)擴(kuò)大就業(yè)和 維持價格穩(wěn)定的職責(zé)，美聯(lián)儲將“維持FOMC持有的總額約2萬億美元的國內(nèi)證券規(guī)模不變，將機(jī)構(gòu)債券和抵押支持證券收回的本金用于購買（美國）長期國 債。”美國官方還有一個沒有明確說明的理由，即在價格低水平情況下，有必要采取措施，避免美國成為下一個日本，即通貨緊縮和“失去十年”的日本。
美國認(rèn)為，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“雙軌式”復(fù)蘇，即發(fā)展中國家強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家。美國的量化寬松貨幣政策在刺激美國經(jīng)濟(jì)增長和擴(kuò)大就業(yè)的同時，發(fā)展中國家有更高的 投資收益促使國際資本流向發(fā)展中國家，從而提高發(fā)展中國家對于發(fā)達(dá)國家的進(jìn)口需求，減少發(fā)展中國家的貿(mào)易順差，有利于促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的平衡增長。
重啟量化寬松貨幣政策將產(chǎn)生兩種截然不同的后果
其一，推動美國經(jīng)濟(jì)增長。
重啟量化寬松貨幣政策將通過多種途徑推動美國經(jīng)濟(jì)增長。直接作用是推升美國股市，從而提高美國企業(yè)的盈利預(yù)期來刺激投資和降低失業(yè)率；股市的上升也會增加家庭凈財(cái)富從而擴(kuò)大消費(fèi)支出；通過降低美國長期利率來降低家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)和刺激房地產(chǎn)市場。
美元基礎(chǔ)貨幣投放將提高美國通脹預(yù)期，間接產(chǎn)生刺激消費(fèi)和投資的作用。通過擴(kuò)大美元流動性造成美元相對貶值來提升美國的出口。另一個隱蔽的目標(biāo)則是降低美 國實(shí)際對外債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)估計(jì)，僅2002年至2006年間，因美元貶值，美國對外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬億美元。
美國重啟量化寬松貨幣政策還將通過對其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的溢出效應(yīng)對美國的回振效應(yīng)來擴(kuò)大美國的出口。對于經(jīng)濟(jì)增長較慢、通脹水平較低的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，將 被迫干預(yù)匯率或者控制資本流動來阻止本幣升值。干預(yù)匯市而信貸寬松就意味著國內(nèi)流動性擴(kuò)大，將會推升國內(nèi)資產(chǎn)價格和國內(nèi)需求，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長加快和收入水平 增加，從而擴(kuò)大進(jìn)口需求，其中包括對美國產(chǎn)品的需求。
對于經(jīng)濟(jì)過熱或有過熱趨勢的經(jīng)濟(jì)體來講，可能會容忍本幣升值，盡管不會在當(dāng)期擴(kuò)大國內(nèi)需求和進(jìn)口需求（中期內(nèi)仍會遏制出口和擴(kuò)大進(jìn)口需求），但美國仍然可 以從美元貶值中獲取相對比較優(yōu)勢從而擴(kuò)大對第三者的出口。無論何種選擇，美國均可擴(kuò)大出口，從而刺激本國經(jīng)濟(jì)增長。
重啟量化寬松貨幣政策也需要美國付出一定的代價。它將進(jìn)一步增加逐步退出刺激性貨幣政策的難度；增加未來通過收緊流動性來克服可能出現(xiàn)的通脹的難度；雖然 目前市場尚未表達(dá)對于美聯(lián)儲調(diào)控能力的擔(dān)心，一旦量化寬松政策無法產(chǎn)生預(yù)期效果，美聯(lián)儲進(jìn)一步采取購買抵押資產(chǎn)支持證券等寬松政策的效果將大打折扣。
其二，嚴(yán)重?fù)p害發(fā)展中國家的利益。
一是向發(fā)展中國家輸出通脹和資產(chǎn)價格泡沫。正如同美國官方預(yù)期的那樣，擴(kuò)大投放美元將造成大量國際資本涌向經(jīng)濟(jì)增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，提高其價格水平和資產(chǎn)價格。
對于一些經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱或存在過熱趨勢的國家，比如印度、巴西和阿根廷等國的通脹將進(jìn)一步提高，而前期房地產(chǎn)價格上漲較多的新加坡和中國香港等地的資產(chǎn)價格也將進(jìn)一步上漲。對于這些經(jīng)濟(jì)體而言，美國此舉無疑將雪上加霜。
2010年第三季度，共計(jì)115億美元外資流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地的股市，是2010年第二季度 20億美元凈流入的5倍還多。
二是，引發(fā)匯率戰(zhàn)甚至貿(mào)易戰(zhàn)。9月份以來，特別是10月初以來，即便美國尚未正式啟動量化寬松貨幣政策，但其政策信號的強(qiáng)化已造成美元的持續(xù)貶值和日元、 歐元、澳元以及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的貨幣大幅升值，日本以及一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體被迫干預(yù)匯市。美國、巴西等國將此刻意宣揚(yáng)為“貨幣戰(zhàn)爭”言過其實(shí)，但“匯率戰(zhàn)”已 經(jīng)上演。
盡管10月22日舉行的G20財(cái)長和央行行長會議承諾減少匯率過度和無序波動帶來的負(fù)面影響以及避免采取競爭性貶值措施，但匯率戰(zhàn)業(yè)已開始，其是否升級為“貨幣戰(zhàn)爭”以及以鄰為壑的“貿(mào)易戰(zhàn)”，有待未來幾個月甚至幾周來檢驗(yàn)。
三是，壓縮發(fā)展中國家的貨幣政策空間。面對這一形勢，增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體已被逼上“三難”境地，即匯率穩(wěn)定、資本自由流動與獨(dú)立的貨幣政策難以兼顧，貨幣政策空間被大大壓縮。
目前，經(jīng)濟(jì)增長較快的經(jīng)濟(jì)體大多實(shí)現(xiàn)的是聯(lián)系匯率制或有管理的浮動匯率制，要阻止本幣過快升值而削弱出口競爭力，就必須在控制資本流動和放棄貨幣政策獨(dú)立性之間作出抉擇。
從貨幣政策來看，如果追隨發(fā)達(dá)國家降息，就會進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)流動性，助長資產(chǎn)價格泡沫和提升通脹水平，這與實(shí)際宏觀調(diào)控需要背道而馳；如果升息，則會擴(kuò)大 與發(fā)達(dá)國家的息差，助長國際資本流入并提高本幣升值預(yù)期，同樣不可��；如果干預(yù)匯市則會擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放，與降息效果相似�？刂瀑Y本流動可能在短期內(nèi)維持 匯率穩(wěn)定，但這將強(qiáng)化本幣升值預(yù)期，也非長久之計(jì)。
四是，美元泛濫和貶值將會推高國際市場初級產(chǎn)品價格。美元貶值無疑會推高以美元計(jì)價的初級產(chǎn)品價格。泛濫的游資將會通過期貨市場炒作石油、糧食和其他重要工業(yè)原料，給廣大發(fā)展中國家造成輸入型通脹壓力，也會給初級產(chǎn)品進(jìn)口國造成更大的負(fù)擔(dān)。
五是，損害全球應(yīng)對國際金融危機(jī)的合作機(jī)制。本次國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球在很短的時期內(nèi)凝聚起“同舟共濟(jì)，共克時艱”的共識，通過G20峰會等形式形成了有效的全球合作機(jī)制。然而，隨著世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，這種共識正在弱化。
10月6日結(jié)束的IMF和世界銀行年會未就協(xié)調(diào)匯率政策形成一致，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策的觀點(diǎn)分歧加大。在此情況下，作為世界頭號經(jīng)濟(jì)大國和 主要儲備貨幣發(fā)行國的美國，重啟量化寬松貨幣政策對于其他國家的負(fù)面影響巨大，這種損人利己的行徑正在加劇各國的分歧，給下一步的全球合作造成巨大的障 礙。
重啟量化寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)是推行美元霸權(quán)
問題的根本在于國際儲備貨幣體系，即所謂“特里芬悖論”，主要儲備貨幣國不可能兼顧經(jīng)常項(xiàng)目平衡與幣值穩(wěn)定。
在現(xiàn)行儲備貨幣體系下，主要儲備貨幣國（比如美國）需要保持和擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而其他經(jīng)濟(jì)體則需要保持和擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目順差，并擴(kuò)大購買主要儲備貨幣國的 資產(chǎn)，以達(dá)到短期內(nèi)的全球國際收支平衡。但這終非長久之計(jì)，對于主要儲備貨幣國來講，長期國際收支的平衡只能依靠本幣（即儲備貨幣）貶值。
美元作為最主要的國際儲備貨幣，這既是歷史形成的，同時也是美國在世界經(jīng)濟(jì)特別是國際金融領(lǐng)域的超級地位所決定的。這使得美國無節(jié)制地向世界濫發(fā)美元成為可能，用美國人自己的話來說，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題。”
再者，美國重啟量化寬松政策的最大受益者是美國的金融大鱷以及少數(shù)富人。美元泛濫將推升美國股市，少數(shù)富人可以從資產(chǎn)升值中獲利；金融大鱷們也會借機(jī)在國 際金融市場上大肆炒作各種金融產(chǎn)品，從中漁利。對于普通美國公眾而言，進(jìn)口產(chǎn)品價格的上升只會增加他們的生活負(fù)擔(dān)。
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