2010年12月或明年1季度可能加息1至2次
●央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適度放緩達(dá)成政策共識(shí)的重要信號(hào)，也顯示出政府解決負(fù)利率問(wèn)題的決心，并利用利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)投機(jī)。如果今年接下來(lái)的時(shí)間C PI以及房?jī)r(jià)上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼續(xù)加息1至2次。
●如果屆時(shí)外需尚未完全恢復(fù)、樓市調(diào)控力度過(guò)大、經(jīng)濟(jì)下滑以及熱錢套利日益嚴(yán)重等現(xiàn)象存在的情況下，啟動(dòng)后續(xù)的加息政策可能就會(huì)十分謹(jǐn)慎。
明年將是“十二五”開局之年，貨幣政策必須為“十二五”規(guī)劃的實(shí)施營(yíng)造良好的貨幣環(huán)境。然而，11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第二輪定量寬松貨幣政 策，即到2011年6月底以前購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，以進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)印鈔機(jī)的再次打開，意味著新興國(guó)家面臨著熱錢流入和高通 脹壓力。而日前中國(guó)央行官員則表示，在目前這種國(guó)際國(guó)內(nèi)背景下，中國(guó)貨幣政策應(yīng)逐漸回歸穩(wěn)健和常態(tài)。實(shí)際上，不久前，中國(guó)央行已做出了反常規(guī)閃電加息的政 策決定。央行閃電加息政策的出臺(tái)，應(yīng)理解為政策重心正在逐漸向“抗通脹”傾斜，加息周期或許已經(jīng)到來(lái)。所以，把握住這條脈絡(luò)，市場(chǎng)對(duì)央行后續(xù)加息政策趨向 應(yīng)作出合理預(yù)期。
合理預(yù)期應(yīng)遵循預(yù)期準(zhǔn)則合理預(yù)期，可以簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是市場(chǎng)對(duì)于央行未來(lái)后續(xù)加息政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)、出臺(tái)的幾率、加息政策對(duì)市場(chǎng)以及對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì) 的影響程度的一種符合理性的心理預(yù)期。其效果驗(yàn)證的準(zhǔn)則就是符合客觀性、把握全局性和事后驗(yàn)證性。符合客觀，就是市場(chǎng)對(duì)政府政策的預(yù)期屬于主觀對(duì)客觀的反 映，其是否合理，關(guān)鍵要看這種反映是否符合客觀規(guī)律。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)基本牢固，雖然經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩勢(shì)頭，不過(guò)回落速度比較溫和。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯 示，今年前三季度G D P同比增長(zhǎng)10.6%，其中一季度增長(zhǎng)11.9%，二季度增長(zhǎng)10.3%，三季度增長(zhǎng)9.6%。另外，在過(guò)去的四個(gè)月中，有三個(gè)月C PI升幅超過(guò)3%，尤其是10月份C PI達(dá)到了4.4%%，創(chuàng)了新高。把握全局，就是判斷央行后續(xù)加息政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)，還應(yīng)緊密結(jié)合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，要有大局意識(shí)。目前，澳大利亞、挪威、印度、 越南已先后加息，但美國(guó)、日本、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)大國(guó)卻反其道而行之，不但不加息反而減息或維持低利率政策不變，甚至采取定量寬松貨幣政策。不過(guò)，我國(guó)央行出 于解決通脹壓力考慮，在貨幣政策調(diào)整步調(diào)上并未與發(fā)達(dá)國(guó)家保持一致。那么，就合理預(yù)期而言，也應(yīng)及時(shí)了解到這些動(dòng)態(tài)。事后驗(yàn)證，就是市場(chǎng)判斷的未來(lái)實(shí)踐證明。一般情況下，只要預(yù)期符合上述兩項(xiàng)準(zhǔn)則，那么實(shí)踐表明，這些預(yù)期也一定會(huì)是合理的和有效的。如果以前每次預(yù)期或大部分預(yù)期都比較切合實(shí)際，就說(shuō)明，事 后驗(yàn)證市場(chǎng)預(yù)期的合理性。
這次加息時(shí)機(jī)超市場(chǎng)預(yù)期一是選擇在十七屆五中全會(huì)剛剛閉幕。這次全會(huì)上，深入分析了今后一個(gè)時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的國(guó)內(nèi)外環(huán)境。我國(guó)發(fā)展仍處于 可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，既面臨難得的歷史機(jī)遇，也面對(duì)諸多可以預(yù)見(jiàn)和難以預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。我們要增強(qiáng)機(jī)遇意識(shí)和憂患意識(shí)，科學(xué)把握發(fā)展規(guī)律，主動(dòng) 適應(yīng)環(huán)境變化，有效化解各種矛盾，更加奮發(fā)有為地推進(jìn)我國(guó)改革開放和社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)。或許，這次加息，是為“十二五”開局保持一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán) 境。二是選擇在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布。央行宣布加息，恰好是在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布三季度數(shù)據(jù)的前兩日。或許，這次加息，是為了加強(qiáng)通脹管理，著力抑制物價(jià)上 漲。三是選擇在股市剛好站上3000點(diǎn)。9月底以來(lái)，股市一改以往進(jìn)一退二的疲態(tài)走勢(shì)，一舉站上了3000點(diǎn)。據(jù)《投資快報(bào)》調(diào)查，保險(xiǎn)資金、公募基金、 陽(yáng)光私募以及國(guó)際熱錢扮演了相當(dāng)重要的角色�；蛟S，這次加息，是央行希望通過(guò)價(jià)格性手段，來(lái)抑制因流動(dòng)性過(guò)剩引致股市和樓市以及其他資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。 四是選擇在市場(chǎng)對(duì)央行加息的預(yù)期概率最低之時(shí)。在這之前，央行剛剛上調(diào)了差別存款準(zhǔn)備金率，并且連續(xù)發(fā)行3個(gè)月期央行票據(jù)以及開展91天正回購(gòu)操作，市場(chǎng) 以為金融調(diào)控將主要依靠數(shù)量型工具，所以，對(duì)央行加息預(yù)期概率降低。或許，這次加息，再一次表明貨幣政策的高度神秘性。
超預(yù)期加息或冒很大風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)，筆者非常希望能夠看到通過(guò)加息可以收到上述效果。但是，用單純的、靜態(tài)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是無(wú)法解釋也無(wú)法有效地解決當(dāng) 前中國(guó)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的。去年年底以來(lái)，溫家寶總理曾多次講過(guò)，今年是我國(guó)最復(fù)雜的一年，三個(gè)季度的實(shí)踐表明，的確非常復(fù)雜。復(fù)雜到中國(guó)的貨幣政策同時(shí)面臨諸 多兩難選擇的地步。一是如果央行選擇加息，進(jìn)入升息通道，則和發(fā)達(dá)國(guó)家維持利率不變甚至減息的政策相悖，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能壓力較大，利潤(rùn)收縮加快，甚至出 現(xiàn)大面積虧損和停產(chǎn)，就業(yè)壓力大增；如果不加息，則在通貨膨脹不斷上升的情況下，居民儲(chǔ)蓄受損，損害儲(chǔ)戶的利益。二是如果放手讓人民幣升值，則出口部門很 難承受，同時(shí)擔(dān)心熱錢涌入，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性釋放過(guò)快，加劇通貨膨脹；如果不讓人民幣升值甚至貶值，又顧慮外部壓力，也擔(dān)心熱錢大量流出，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格 大跌。三是如果不調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格，則社會(huì)公眾對(duì)高房?jī)r(jià)的積怨更大，影響社會(huì)穩(wěn)定；但如果房?jī)r(jià)下跌太多，則地方財(cái)源大減，而商業(yè)銀行也將遭遇較大的房地產(chǎn)信 貸風(fēng)險(xiǎn)甚至蒙受損失。四是如果貨幣政策繼續(xù)適度寬松，貨幣條件依然維持在“反危機(jī)狀態(tài)”之下，通脹預(yù)期以及未來(lái)的通脹壓力會(huì)更大；而如果貨幣政策開始緊 縮，會(huì)給已經(jīng)步入平穩(wěn)較快增長(zhǎng)軌道但仍存在很大不確定性的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。五是如果央行貨幣政策調(diào)控不緊盯著CPI，唯恐失職；但如果只盯著C PI而不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，央行貨幣政策調(diào)控就會(huì)失去針對(duì)性和有效性。
盡管如此，中國(guó)央行在貨幣政策選擇上還是應(yīng)當(dāng)“兩弊相權(quán)取其輕”，并且要在紛繁復(fù)雜的政策選項(xiàng)方面理出頭緒，政策工具的選擇一定要明確目標(biāo)。而 在當(dāng)下關(guān)頭，選擇加息這個(gè)政策工具是會(huì)冒很大的風(fēng)險(xiǎn)的。因?yàn)椋胄羞@次加息，雖然旨在管理或抑制通脹及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，解決負(fù)利率對(duì)居民財(cái)富的影響。但現(xiàn)實(shí)情況是，加息不僅不能解決當(dāng)前供給不足型通脹問(wèn)題，加息也解決不了流動(dòng)性過(guò)剩型通脹，反而會(huì)助推通脹。因?yàn)�，�?duì)于一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體，受對(duì)外貿(mào)易 和跨境資本流動(dòng)所限，其貨幣政策基本上不存在“外部漏損”問(wèn)題，換言之，貨幣政策的“溢出效應(yīng)”很低。但目前的中國(guó)，畢竟不是一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體，而是一個(gè) 早已改革開放的大國(guó)。在這樣的情況下，傳統(tǒng)的通過(guò)加息解決負(fù)利率的想法和做法就有些勉強(qiáng)。更何況，當(dāng)前，全球貨幣戰(zhàn)愈發(fā)激烈，此時(shí)央行閃電加息，必然會(huì)造成國(guó)外熱錢大量涌入中國(guó)，加大并惡化流動(dòng)性過(guò)剩，造成糧食價(jià)格、蔬菜價(jià)格、水果價(jià)格、電價(jià)以及水價(jià)的不斷上漲，從而形成嚴(yán)峻的通貨膨脹局面。
把握好后續(xù)加息時(shí)間節(jié)點(diǎn)既然央行已選擇了啟動(dòng)加息工具，說(shuō)明時(shí)隔近三年之后，我國(guó)又重新走上了加息通道，刺激經(jīng)濟(jì)政策已開始退出。但是，鑒于今 年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)異常復(fù)雜多變，所以，央行對(duì)加息工具的使用需要慎之又慎。就市場(chǎng)預(yù)期而言，需要把握好后續(xù)加息政策的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
首先，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)預(yù)期到，明年是“十二五”開局之年，不久前召開的中共十七屆五中全會(huì)指出，“十二五”時(shí)期，應(yīng)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，堅(jiān)持把經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向，堅(jiān)持把科技進(jìn)步和創(chuàng)新作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要支撐，堅(jiān)持把保障和改善民生作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā) 展方式的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，堅(jiān)持把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要著力點(diǎn)，堅(jiān)持把改革開放作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的強(qiáng) 大動(dòng)力。所以，加息政策也會(huì)以是否有利于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為選擇標(biāo)準(zhǔn)。
其次，央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適度放緩達(dá)成政策共識(shí)的重要信號(hào)，也顯示出政府解決負(fù)利率問(wèn)題的決心，并利用利率政策控制通脹壓力和房地 產(chǎn)投機(jī)。如果今年接下來(lái)的時(shí)間C PI以及房?jī)r(jià)上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼續(xù)加息1至2次。但如果屆時(shí)外需尚未完全恢復(fù)、樓市調(diào)控力度過(guò)大、經(jīng)濟(jì)下滑以及 熱錢套利日益嚴(yán)重等現(xiàn)象存在的情況下，啟動(dòng)后續(xù)的加息政策可能就會(huì)十分謹(jǐn)慎。筆者正是特別擔(dān)憂后者，所以還是主張放緩加息步伐，最好是年底之前不要再加 息。而是把抑制通脹壓力、解決負(fù)利率的關(guān)鍵放在通過(guò)保證農(nóng)產(chǎn)品特別是糧食的有效供給、統(tǒng)籌抓好當(dāng)前“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)、促進(jìn)蔬菜生產(chǎn)和流通快速發(fā)展等 措施以有效降低CPI上。
再次，需要特別強(qiáng)調(diào)的是，央行應(yīng)高度重視市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期、貨幣政策特別是加息政策預(yù)期的引導(dǎo)。注重與社會(huì)公眾的溝通，如每次貨幣政策的調(diào)控都應(yīng)公告并且進(jìn)行解釋，讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運(yùn)作方式，以便讓市場(chǎng)能有一個(gè)正確的政策預(yù)期。并且要加快金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展等等。這些政策信號(hào)釋放出來(lái)后，關(guān)鍵就是市場(chǎng)應(yīng)提高對(duì)政策進(jìn)行正確的分析和判斷的能力，從而得出比較正確的結(jié)論和合理的政策預(yù)期，切忌害上“通脹恐慌征”或“加息綜合征”，因?yàn)檫@兩種病癥，都只會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)金融秩序，讓央行下大氣力去解決這個(gè)問(wèn)題，從而使加息頻率變得越發(fā)密集。所以，央行的合理引導(dǎo)和市場(chǎng)的理性預(yù)期，是市場(chǎng)對(duì)貨幣政策取向作出比較正確判斷的制勝法寶。
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