有色金屬金融屬性將再度釋放
有色金屬金融屬性將再度釋放。下半年歐元區(qū)“緊財(cái)政、寬貨幣”的政策使得歐元區(qū)流動(dòng)性寬裕，而受財(cái)政緊縮的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度緩慢，寬松的流動(dòng) 性將流向商品市場(chǎng)；隨著歐洲主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī)的深化以及歐元區(qū)救市政策的出臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒逐步降低，避險(xiǎn)資金對(duì)美元需求減少，將使得美元反彈幅度受限； 目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)不穩(wěn)以及通貨膨脹維持低位，美聯(lián)儲(chǔ)超低利率政策可能將維持。綜合分析，下半年歐美市場(chǎng)流動(dòng)性將回歸，有色金屬的金融屬性將重新釋放。
高自給率是我們看好鉛鋅的理由。在流動(dòng)性回歸到背景下，相對(duì)于其他有色金屬，鉛鋅價(jià)格反彈空間未必是最大的，但對(duì)于銅而言，由于中國(guó)不到20% 的自給率和接近0的銅精礦加工費(fèi)，中國(guó)冶煉廠很難分享銅價(jià)上漲的“紅利”；而鋁行業(yè)過剩情況較鉛鋅更嚴(yán)重，加上作為高能耗行業(yè)，鋁企業(yè)將承受價(jià)格和產(chǎn)能控 制的雙重壓力；相對(duì)而言，中國(guó)鉛鋅資源自給率約為50%，較為均衡的自給率使得資源型的鉛鋅企業(yè)能夠分享價(jià)格反彈帶來的收益。此外，鉛鋅上市公司資源自給 率間巨大的差異，給予了我們更為靈活的配置選擇，這是我們下半年看好鉛鋅行業(yè)的理由。
鉛鋅的大幅下跌調(diào)整提供了更高的安全邊際。2010年上半年鉛鋅自高位下跌了超過40%，是有色金屬里面跌幅最大的，而鉛鋅價(jià)格的大幅下跌已經(jīng) 逼近了部分國(guó)內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)成本，進(jìn)入5月份后國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)消息不斷，這對(duì)鉛鋅價(jià)格的穩(wěn)定是有利的。另一方面，鉛鋅供應(yīng)增速落后于鍍鋅板帶和電池等主要 下游消費(fèi)增速，顯示供應(yīng)商的供應(yīng)調(diào)整和消費(fèi)商的去去庫存化正在進(jìn)行當(dāng)中。隨著時(shí)間的推移，國(guó)內(nèi)隱性庫存消耗、人民幣升值預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，中國(guó) 需求的再次啟動(dòng)將進(jìn)一步推高鉛鋅價(jià)格。預(yù)測(cè)下半年鋅價(jià)均價(jià)為18000元/噸，2011年為21000元/噸，下半年鉛均價(jià)為元/噸，2011年為 18500元/噸。 上調(diào)鉛鋅子行業(yè)評(píng)級(jí)至“推薦”，看好中金嶺南、宏達(dá)股份。鉛鋅季度均價(jià)環(huán)比變化跟銷售毛利率高度相關(guān)，銷售毛利率決定業(yè)績(jī)，所以我們預(yù)計(jì)二季度 是鉛鋅子行業(yè)的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，但隨著下半年鉛鋅價(jià)格將逐步回升，相關(guān)公司將走出業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。加上前期鉛鋅板塊股價(jià)下跌已經(jīng)使得估值壓力得到釋放，我們把鉛鋅子行 業(yè)的評(píng)級(jí)從 “中性”上調(diào)至“推薦”。 看好安全邊際較高、看好資源自給率高、看好業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確定的公司，維持中金嶺南“推薦”評(píng)級(jí)，首次給予宏達(dá)股份“推薦”評(píng)級(jí)。
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