國內貨幣超發(fā)日益嚴重
由于社會融資體系和統(tǒng)計指標的差異，廣義貨幣M2的相對規(guī)模不能完全準確地衡量一個國家的貨幣超發(fā)程度，但從橫向、縱向對比的角度來看，這一指標還是能夠在很大程度上反映某個地區(qū)的流動性泛濫程度，尤其是資本封閉地區(qū)。
過去二十年，中國的廣義貨幣總量從上世紀九十年代初的2萬億擴張到目前70萬億的水平，貨幣總量膨脹了35倍，年平均增速高達21%，是實際GDP增速的兩倍。
國內貨幣超發(fā)日益嚴重
過去一段時間，國內廣義貨幣M2相對名義GDP的規(guī)模一直維持在150%左右的穩(wěn)定水平，2009年以來的財政、貨幣大放松導致M2相對規(guī)模上升至175%，既遠高于歐美等發(fā)達地區(qū)，也高過印度、巴西等新興市場，以及同樣以銀行間接融資為主的日韓地區(qū)。
從目前國內經(jīng)濟增長對投資和信貸依賴度上升，政府對社會信用總量主導能力仍然很強的現(xiàn)實情形推測，中國并不會出現(xiàn)日本那樣的信用停滯、通貨緊縮局面，未來貨幣規(guī)模繼續(xù)攀升已成為不可避免的趨勢。
一般來說，社會整體信用規(guī)模（貨幣總量）的擴張節(jié)奏會跟隨實體經(jīng)濟同步變化，過去二十多年來，中國的貨幣規(guī)模呈現(xiàn)出與名義GDP同步高增長的態(tài)勢。
根據(jù)我們對流動性影響的三個階段劃分，可以看出在市場處于短缺環(huán)境或者資本回報率較低，實業(yè)投資無法吸納過剩貨幣的時期，過剩的流動性就會以高通脹或者資產(chǎn)泡沫的形式表現(xiàn)出來。
目前可預期的是一旦本輪財政、貨幣寬松周期結束，國內出口部門和一般制造業(yè)的投資回報率易降難升，而國內又缺乏貨幣增速跟隨資本回報率同步下降的深層市場機制，這就使得未來中國經(jīng)濟將面臨著資產(chǎn)泡沫持續(xù)和高通脹的雙重壓力（第四階段）。
貨幣被動收緊壓力
同樣是間接融資占主導地位的出口導向經(jīng)濟體，日本、韓國和中國臺灣地區(qū)在經(jīng)濟趕超階段都表現(xiàn)出貨幣增速與實際GDP增長基本同步，貨幣擴張速度跟隨經(jīng)濟趕超步伐同步放緩的中長期特征。
日韓地區(qū)的貨幣擴張節(jié)奏能夠跟經(jīng)濟規(guī)模保持一致主要有兩個原因，一個是，市場化程度較高，政府和國有企業(yè)對實體經(jīng)濟的影響較小。在實業(yè)資本回報率下降的情形下，即使利率降至較低水平，市場化的經(jīng)濟主體也沒有動力去擴張信用，從而導致貨幣增速同步下降。
另外，浮動匯率機制成熟之后，本幣低估帶來的外匯占款規(guī)模相對穩(wěn)定，本國貨幣基礎不會出現(xiàn)大規(guī)模被動擴張的局面。
與其他國家相比，中國經(jīng)濟的最大特征就是市場機制發(fā)育程度不高，金融體系仍不完善。在金融壓抑導致借貸利率偏低的情況下，存在著地方政府、國企 等具有先天擴張信用沖動的經(jīng)濟主體，資本回報率的下降和名義利率的小幅提高并不足以抑制信貸規(guī)模的過度擴張，往往是貨幣政策稍一放松就能催生出天量信貸投 放。
控房產(chǎn)將成常態(tài)
2010年以來，伴隨財政貨幣大寬松出現(xiàn)的兩大經(jīng)濟社會問題是房價飆升和通脹不斷超預期，流動性對經(jīng)濟環(huán)境影響的第四階段已經(jīng)到來�？紤]到外生 的大宗商品原材料價格走高因素，以及國內勞動力稀缺和改善收入分配帶來的工資全面上漲，而決策上又無法承受信用大幅收緊和泡沫破滅所帶來的后果，在資本封 閉的環(huán)境下可以預見未來中長期的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力將會持續(xù)處于較高水平。
從去年來的地產(chǎn)調控到近期人民銀行兩次加息，不斷提高準備金率，推出差別準備金收回貨幣總量控制權，強調社會融資總額等一系列政策可以看出，資產(chǎn)泡沫和通脹問題已成為宏觀決策的主要考量因素。
考慮到今年年內可能出現(xiàn)的情形，一個是房產(chǎn)稅等調控政策明朗后房價依然堅挺。去年的地產(chǎn)緊縮政策只有繼續(xù)執(zhí)行。另一個是通脹可能在上半年繼續(xù)走高，迫使貨幣當局通過差別準備金，加息和強化監(jiān)管（比如銀信產(chǎn)品表外轉表內）等措施推行較為嚴厲的貨幣政策。 從中長期角度來看，房地產(chǎn)調控很可能成為常態(tài)，而由于缺乏體制上的財政約束，中央和地方政府在地產(chǎn)調控上的博弈加深。通貨膨脹和名義收入上升繼 續(xù)推高不動產(chǎn)、資源等稀缺資產(chǎn)價格，而較高的通脹和升值壓力，最終會迫使貨幣當局在可承受的范圍內壓低信用擴張速度，逐步打開資本項目，在邊際上改變貨幣 超發(fā)日益嚴重，通脹加劇的局面。
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