辰州礦業(yè)籌謀主攻銻鎢資源
銻鎢價格持續(xù)上漲，銻價再創(chuàng)新高可能性極大 產(chǎn)品價格上漲推動公司業(yè)績提升
民族證券認為，隨著銻鎢價格的暴漲，今后一段時期內銻鎢業(yè)務將在辰州礦業(yè)（002155）業(yè)務結構中占據(jù)主導地位。
近日我們調研了湖南辰州礦業(yè)股份有限公司（辰州礦業(yè)，002155）。
經(jīng)過調研，我們認為，未來辰州礦業(yè)將以開采銻鎢資源占主導地位。多年來，辰州礦業(yè)圍繞著“金銻鎢”三種金屬主線開展業(yè)務，但隨著銻鎢價格的暴漲，今后一段時期內銻鎢業(yè)務將在公司業(yè)務結構中占據(jù)主導地位。
辰州礦業(yè)目前在湖南省內擁有正在開采的礦山接近20座，多數(shù)為銻礦山及鎢礦山，因此，在探礦增儲的基礎上，銻鎢儲量的增長概率也是非常大的。
而值得一提的是，目前銻價創(chuàng)歷史新高。國內精銻價格已超過了9萬元/噸，氧化銻價格達到了8.5萬元/噸，該價格較去年中期的銻價格上漲將近50%。
從基本面來看，受國內經(jīng)濟強勁增長、通脹壓力提升拉動內需和行業(yè)整頓等因素影響，銻價再創(chuàng)新高的可能性極大。
此外，從探礦能力來看，辰州礦業(yè)加緊與地質隊合作，一直在實踐中摸索深部探礦，并取得一定的成果。
我們認為，2011年是“十二五”的開局之年，辰州礦業(yè)也邁入了一個新的發(fā)展階段。目前，黃金、 銻、鎢等產(chǎn)品價格均處于歷史高位，辰州礦業(yè)2010年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金2.5噸，生產(chǎn)銻品22100噸（其中，精銻8500噸、氧化銻13600噸），生產(chǎn) 仲鎢酸銨2000標噸，這將使得公司業(yè)績大幅增長，預計2010-2012年辰州礦業(yè)的EPS（每股收益）分別是0.45元、1.18元、1.41元。我 們仍給予其“推薦”評級，并繼續(xù)給予其35元/股的目標價。
昨日，辰州礦業(yè)報收于32.5元/股，漲1.03%。
銻鎢儲量增長概率大
隨著銻鎢價格的暴漲，辰州礦業(yè)今后一段時期內銻鎢業(yè)務將在公司業(yè)務結構中占據(jù)主導地位。截至2009年末，辰州礦業(yè)擁有和控制礦業(yè)權39個，其中，探礦 權21個，面積359.73平方公里；采礦權18個，面積39.7336平方公里。2010年，公司預計新增黃金儲量8107千克、銻金屬量 30469噸、鎢金屬量3360噸。
辰州礦業(yè)目前在湖南省內擁有正在開采的礦山接近20座，并且已經(jīng)在甘肅、新疆、湖北等地建立了省外的礦產(chǎn)資源基地，多數(shù)為銻礦山及鎢礦山，因此，在探礦增儲的基礎上，銻鎢儲量的增長概率也是非常大的。
從歷年的利潤結構來看，辰州礦業(yè)的盈利模式可以歸結為：“黃金業(yè)務保盈利，銻鎢組合做特色。”2009年辰州礦業(yè)黃金業(yè)務盈利突出，其利潤占比達到58.73%，隨著國際金價的 高企，未來幾年內黃金業(yè)務的盈利狀況仍將保持較快的增長。而銻鎢組合是辰州礦業(yè)的最大特色，這一因素使公司成為A股市場中少有的投資標的。2009年銻制 品業(yè)務利潤占比達到31%；鎢制品業(yè)務利潤達到9.19%。我們認為，隨著國家對銻鎢行業(yè)的規(guī)范，銻鎢價格仍將繼續(xù)上漲，2010年辰州礦業(yè)銻鎢業(yè)務的盈 利應該會有顯著增長。
但是，2010年上半年內辰州礦業(yè)黃金產(chǎn)品業(yè)務收入占全部主營業(yè)務收入的45.46%，上年同期為59.31%， 減少13.85個百分點；銻制品為43.73%，上年同期為28%，增加15.73個百分點；仲鎢酸銨為7.38%，上年同期為8.72%，基本持平。黃 金、銻品、鎢品（仲鎢酸銨）毛利率也有一定變化：黃金毛利率下降13.24個百分點，精銻毛利率增加21.71個百分點，氧化銻毛利率增加13.79個百 分點，仲鎢酸銨毛利率增加 15.22個百分點。
由此，我們可以看出，銻鎢組合既打造出了特色，又保障了業(yè)績，隨著銻鎢價格的高漲，辰州礦業(yè)將進一步增強銻業(yè)務的盈利能力，將與黃金業(yè)務形成并駕齊驅之勢，不僅如此，隨著銻業(yè)務規(guī)模的擴大，辰州礦業(yè)作為中國稀有金屬中唯一的銻業(yè)上市公司，其特色也將變得更加鮮明。
我們將其與同行業(yè)內的公司進行比較后發(fā)現(xiàn)，辰州礦業(yè)的黃金、鎢資源規(guī)模較小，而銻資源規(guī)模較大，僅次于湖南有色（02626.HK）。其中，公司擁有的 黃金、鎢兩種資源量在其行業(yè)中規(guī)模相對偏小，發(fā)展空間相對有限，但值得一提的是，2009年公司的銻資源量增長較快，已經(jīng)與湖南有色不相上下， 2010年辰州礦業(yè)計劃新增銻資源量30469噸�？梢�，未來辰州礦業(yè)的銻資源將成為一大亮點。
探礦能力進一步提升
辰州礦業(yè)“十二五”發(fā)展戰(zhàn)略中黃金產(chǎn)量將達到13.5噸，銻年產(chǎn)量達3.3萬噸，其中精銻年產(chǎn)量將達1.3萬噸，氧化銻年產(chǎn)量將達2萬噸；仲鎢酸銨年產(chǎn) 量將達4000噸。為了保證“十二五”宏偉目標的順利實現(xiàn)，我們認為，辰州礦業(yè)必須要有充足的資源作為保障。而從探礦能力來看，辰州礦業(yè)一直在實踐中摸索 對公司本部礦的深部進行探礦，并取得了巨大的成功。目前，辰州礦業(yè)已具備了超過地下1000米的深部找礦及深井開采的經(jīng)驗和能力。由此，也為辰州礦業(yè)未來 在其他礦山進行深部探礦和深井開采奠定了基礎，這也為其資源儲量能夠保證持續(xù)增加奠定了基礎。
不僅如此，辰州礦業(yè)在2010年12月發(fā) 布公告稱，與湖南省地質礦產(chǎn)勘查開發(fā)局四一三隊（以下簡稱“四一三隊”）合資組建新疆辰州礦產(chǎn)投資有限公司。該公司注冊資本2000萬元，其中公司以自有 資金出資1600萬元，占注冊資本的80%，四一三隊出資400萬元，占注冊資本的20%。經(jīng)營范圍為黃金、銻、鎢、銅等固體礦產(chǎn)資源的投資、勘查與開 發(fā)。
新公司成立后，將與四一三隊簽署協(xié)議收購其擁有的新疆地區(qū)11個探礦權，上述探礦權總面積213.73平方公里，主要礦種為金、銅 礦，目前只開展了少量地質勘查工作。上述探礦權區(qū)域位于阿爾金山金銅鉛鋅礦成礦帶上，具有一定找礦前景，上述探礦權中有5個已于2010年11月底到期， 目前正在辦理延續(xù)手續(xù)。根據(jù)雙方初步洽談情況，上述探礦權轉讓總價格不超過1650萬元人民幣。
我們認為，該合作模式是共建合資公司，探礦有資源后辰州礦業(yè)有優(yōu)先選擇權，資源不好的賣掉，共享收益。這種合作模式可有效降低辰州礦業(yè)從外部收購資源存在的儲量不確定性風險，相應地提高資金使用的安全性，有效拓寬其資源占有的渠道。
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