有色金屬相對價(jià)格評(píng)估
有色金屬期貨市場發(fā)展至今,形成了一個(gè)相對完善的市場,對于有色金屬的研究也基本形成了一套即成的體系,同時(shí)每個(gè)做研究的人也會(huì)有自己獨(dú)特的方法或見解,比如有些人習(xí)慣于從基本面去研究,有些人則會(huì)從金融屬性上去研究,還有些人可能專注于技術(shù)分析,我們也可以將諸多因素綜合起來形成一套研究體系。在本文中,筆者嘗試從建立模型的角度來預(yù)測有色金屬價(jià)格的走勢。
首先,我們需要找出有色金屬價(jià)格的相關(guān)影響因素,這些影響因素主要分為以下幾類:
第一類:反映基本供求關(guān)系的因素。顧名思義,基本供求關(guān)系包括供應(yīng)、需求等,而反映供需的因素有很多,我們選擇了其中三個(gè):一是中國的消費(fèi)量, “十一五”規(guī)劃以來,中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,對于有色金屬的消費(fèi)需求也逐年增加,在全球消費(fèi)中所占的比重越來越大,對于有色金屬市場有著舉足輕重的作用;二是全球的庫存消費(fèi)比,這是一個(gè)基本上綜合了供應(yīng)和消費(fèi)的指標(biāo);三是現(xiàn)貨的升貼水,這個(gè)指標(biāo)可以直觀地反映一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨供求的狀況。
第二類:反映宏觀經(jīng)濟(jì)的因素。眾所周知,有色金屬價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)密不可分,因此非常有必要在模型中納入宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。目前我們的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中 可能會(huì)重點(diǎn)突出美國因素,因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)是全球龍頭,其一舉一動(dòng)都對全球市場有明顯震動(dòng)。我們選擇了三個(gè)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):失業(yè)率、新屋開工數(shù)和制造業(yè)采購經(jīng)理 人指數(shù),失業(yè)率雖然略滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,不過卻能比較好地反映總體的經(jīng)濟(jì)狀況;新屋開工數(shù)是衡量房地產(chǎn)市場狀況的一個(gè)重要指標(biāo),建筑行業(yè)也是有色金屬的一個(gè) 重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域;制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)是衡量制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo),與金屬的需求密切相關(guān)。雖然中國經(jīng)濟(jì)近年來高速發(fā)展,也在全球市場中發(fā)揮著舉足輕重 的作用,不過考慮到中國的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一向表現(xiàn)良好,沒有太大波動(dòng),預(yù)計(jì)對模型影響不大,因此暫不納入。
有色金屬消費(fèi)需求的另一大領(lǐng)域就是交通運(yùn)輸領(lǐng)域,因此我們將全球幾個(gè)重點(diǎn)國家和地區(qū)的汽車銷量納入模型當(dāng)中。
通貨膨脹是另一個(gè)需要重點(diǎn)考慮的因素,因?yàn)橛猩饘俚慕鹑趯傩栽絹碓綇?qiáng),某些有色金屬已經(jīng)成為投資者抵抗通脹時(shí)非常青睞的品種,通脹因素對有色 金屬價(jià)格影響明顯。那么,通脹因素是否應(yīng)直接采用CPI呢？不是。因?yàn)?/SPAN>CPI實(shí)際上是一個(gè)比較滯后的數(shù)據(jù),而且全球各國CPI走勢和構(gòu)成各異,取任何一國 數(shù)據(jù)都難以反映全球總體狀況。因此,我們采用CRB指數(shù)來作為衡量通脹的參考指標(biāo),CRB指數(shù)經(jīng)常領(lǐng)先于通脹的變化。
第三類:反映技術(shù)指標(biāo)的因素。技術(shù)指標(biāo)有很多,每個(gè)人都有自己習(xí)慣用的幾個(gè)技術(shù)指標(biāo)。我們沒有選擇那些純技術(shù)派的指標(biāo),而是選擇了一個(gè)期貨市場 所獨(dú)有的指標(biāo)——持倉量。持倉量不僅是一個(gè)技術(shù)指標(biāo),它也是連接技術(shù)面與基本面的一個(gè)橋梁,因?yàn)槌謧}量的高低反映了市場資金對于商品的偏好程度,從而反映 了商品基本面的情況,甚至可以反過來影響商品的基本面。
第四類:其他有價(jià)值的影響因素。有色金屬價(jià)格的影響因素還有很多,比如原油價(jià)格、黃金價(jià)格、貨幣發(fā)行、政府赤字等等,這里我們選擇美元指數(shù)和人民幣M2增速兩個(gè)指標(biāo)。實(shí)際上,在上述美國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)當(dāng)中也包含了美元因素,但鑒于美 元對于有色金屬價(jià)格的影響表現(xiàn)更為直觀,更容易使人接受,所以將美元指數(shù)單獨(dú)列出。選擇人民幣M2增速是因?yàn)樗鼘ρ芯繃鴥?nèi)有色金屬價(jià)格有明顯作用,由于有 色金屬內(nèi)外盤目前聯(lián)系密切,而且M2還與國內(nèi)的通脹狀況有關(guān),所以M2對有色金屬價(jià)格影響不容忽視。
以xti代表第i個(gè)因素的序列,序列中有n個(gè)樣本,當(dāng)xti的變化對價(jià)格產(chǎn)生積極影響時(shí),便將該因素賦值為1,否則賦值為-1。一般情況下,上 述因素的變化方向?qū)r(jià)格的影響是否有利,是很多研究者比較清楚的事情,比如我們通常認(rèn)為當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí),往往對有色金屬價(jià)格不利。雖然有時(shí)事實(shí)并非如此,美 元與有色金屬同漲的情況也存在,不過鑒于本模型并非絕對準(zhǔn)確或者是只考慮單一因素影響的模型,所以我們按照歷史經(jīng)驗(yàn)來處理因素變化對價(jià)格的影響方向。
按照上述思路,所有的因素都根據(jù)其走勢方向以及對價(jià)格的大體影響方向而取值為1或者-1,我們此處要解決的問題就是對趨勢進(jìn)行定義,即什么情況下我們認(rèn)為該因素處于上升趨勢,什么情況下認(rèn)為該因素處于下降趨勢。
趨勢定義的一個(gè)簡單處理方法是,做出每一個(gè)因素序列的一條短期均值線和一條長期均值線,當(dāng)短期均值線在長期均值線上方時(shí),即為上升趨勢,當(dāng)短期 均值線在長期均值線下方時(shí),即為下降趨勢。長短期均值線的參數(shù)設(shè)定可視情況而定。由于我們的模型是立足于中長期價(jià)格的變動(dòng),而非短期,因此暫時(shí)將其設(shè)置為 3個(gè)月和12個(gè)月(上述因素時(shí)間序列統(tǒng)一取月度數(shù)據(jù)序列)。
接下來就需要確定每個(gè)因素的權(quán)重,要確定一個(gè)相對精確的權(quán)重可能需要用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行多次的實(shí)驗(yàn),我們也可以按照經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識(shí)簡單處理,結(jié)果可能相對 粗糙一些。定義Pj為目標(biāo)函數(shù)相對價(jià)格指數(shù)序列, Ai為第i個(gè)因素的權(quán)重,本模型中共有11個(gè)因素,i=1-11,由此得到相對指數(shù)公式如下:
某個(gè)因素的3個(gè)月均值等于12個(gè)月均值的情況也有可能存在,但畢竟不多見,因此我們將其模糊處理。
由此得到的相對指數(shù)大小應(yīng)該在-100到100之間,當(dāng)指數(shù)為負(fù)時(shí)表明看空,指數(shù)為正時(shí)看多,指數(shù)越大,看多越強(qiáng)烈。但是它不代表絕對價(jià)格水平,因此當(dāng)不同時(shí)期指數(shù)值相同時(shí),代表的價(jià)格水平并不一定相同。
我們以銅價(jià)為例進(jìn)行驗(yàn)證,結(jié)果發(fā)現(xiàn),用此模型大體可以預(yù)測銅價(jià)的趨勢,驗(yàn)證結(jié)果如下:
當(dāng)然,此模型是一個(gè)比較粗糙的模型,還存在很多不足。首先,是因素及權(quán)重的選擇,可能某一因素在某個(gè)時(shí)刻對有色金屬價(jià)格影響會(huì)特別大,但我們卻不一定將其 納入模型,或者不一定給它設(shè)置了合適的權(quán)重,導(dǎo)致出現(xiàn)比較大的偏差;其次,因素對于價(jià)格的影響并不總是同一個(gè)方向,某些情況下因素可能會(huì)對價(jià)格產(chǎn)生與經(jīng)驗(yàn) 截然相反的影響,這種情況下模型結(jié)果也會(huì)出現(xiàn)較大偏差;再次,模型用以衡量單個(gè)商品未來走勢的強(qiáng)弱比較好,但要進(jìn)行商品之間的強(qiáng)弱對比則比較困難。
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