有色金屬：鎢價漲聲再次響起 “增持”評級
目前的形勢是，鎢精礦價經(jīng)歷5-6 月的調(diào)整后，自7 月重拾上升趨勢。鎢價于8 月初重回15.7 萬元/噸年內(nèi)高點，較年初價格上漲40.9%； 2011年1-7 月鎢精礦均價13.6 萬元/噸，較2010 年均價上漲56.8%。展望3季度鎢精礦供需緊張狀態(tài)依然難以緩解，支撐鎢價上漲驅(qū)動因素未變，帶動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品依次同步提價，且我們觀察下游成品毛利有進一步擴張趨勢。
供應(yīng)面：緊縮政策老調(diào)依舊重彈
在以稀土為代表的“中國優(yōu)勢”稀有金屬領(lǐng)域，資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價權(quán)優(yōu)勢的良性演變已然出現(xiàn)，鎢作為“中國優(yōu)勢”金屬之一，我們在前期報告《鎢：被低估的中國優(yōu)勢》中同樣預期，國內(nèi)鎢礦開采將漸趨節(jié)制和有序。
自 3 月始占我國鎢礦產(chǎn)量約70%的湖南、江西兩省，特別是贛州地區(qū)開展環(huán)保整治行動，迫使部分礦山停產(chǎn)檢修。5 月，據(jù)湖南省政府下發(fā)的《深入整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序工作方案》，決定從2011 年5 月至2012年5 月，在全省開展專項整頓活動，嚴厲打擊鎢礦無證開采、亂采濫挖、超深越界等違法行為，將對礦山開采和供應(yīng)產(chǎn)生持續(xù)影響。
受礦山開采配額限制與各類打擊非法開采政策影響，2010 年上半年國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量5.2 萬噸，同比增幅僅為3.9%。
需求面：終端消費保持快速增長
有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示1 季度全國硬質(zhì)合金產(chǎn)量5400 噸，同比增長22%；其中硬質(zhì)合金出口1006 噸，同比增長10%；硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品產(chǎn)量1084 噸，同比增長46%。硬質(zhì)合金行業(yè)重點企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入42 億元，同比增長41%；實現(xiàn)利潤2.53 億元，同比增長101%。2 季度，硬質(zhì)合金產(chǎn)量繼續(xù)保持增長。初步統(tǒng)計上半年硬質(zhì)合金產(chǎn)量約實現(xiàn)20%同比增長。
當前國內(nèi)鎢行業(yè)投資多側(cè)重于終端深加工領(lǐng)域。上半年業(yè)內(nèi)兩大合作項目：一是廈門鎢業(yè)與五礦有色的年產(chǎn)4000 噸硬質(zhì)合金合作項目，二是德國H.C. Starck 與江鎢集團的年產(chǎn)30000 噸鎢深加工產(chǎn)品合作項目，該等項目的陸續(xù)投產(chǎn)，將大幅拉動鎢礦需求。
成本面：鎢精礦成本在通脹及環(huán)保成本顯性化背景下水漲船高
鎢精礦生產(chǎn)成本包括人力成本、加工成本、稅收成本（17%的增值稅、2%的資源補償費、資源稅、土地復墾費等）以及環(huán)保安全成本等。隨人工、環(huán)保等成本持續(xù)攀升，部分礦區(qū)的鎢精礦成本已經(jīng)上升至9 萬元/噸。據(jù)統(tǒng)計，贛州地區(qū)的APT 生產(chǎn)成本（從鎢精礦到APT）上調(diào)至1.45 萬元左右，中顆粒鎢粉（從APT 到鎢粉）生產(chǎn)成本上調(diào)至2.5 萬元/噸，粗或細粉為3 萬元/噸。
成本的水漲船高成為抬升鎢精礦價的又一重要因素。
我們在這一背景下的投資策略：延續(xù)《2011 年中期策略：把震蕩當做節(jié)奏》中對具有中國優(yōu)勢資源— 鎢的精確打擊重點推薦，建議在當前隨鎢價漲勢趨勢性投資于在鎢產(chǎn)業(yè)鏈兩端建立起競爭優(yōu)勢的企業(yè)，廈門鎢業(yè)仍是我們的首選
我們判斷鎢產(chǎn)業(yè)鏈的利潤將持續(xù)集中分布于兩端：稀缺鎢礦資源端與高端硬質(zhì)合金工具制造端，廈門鎢業(yè)業(yè)已在此兩端建立起資源與技術(shù)優(yōu)勢，并將通過與五礦在江西九江項目上的合作，提升其在鎢礦資源的占有儲量，并大幅擴張其硬質(zhì)合金產(chǎn)能，進步鞏固其龍頭地位，其發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃與行業(yè)的利潤分布走向相一致，是我們的鎢產(chǎn)業(yè)投資首選。
章源鎢業(yè)、辰州礦業(yè)憑借其所占有的鎢礦資源，亦將顯著受益于鎢精礦價格的持續(xù)上揚。
風險提示：開采依然無序分散；下游需求回落；鎢為其他材料所替代。
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