廈門鎢業(yè):中報(bào)超出預(yù)期,盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)
上半年業(yè)績(jī)超出預(yù)期:廈門鎢業(yè)2011年上半年實(shí)現(xiàn)收入41.5億元,同比增長(zhǎng)69.6%;歸屬母公司凈利潤(rùn)4.6億元,折合每股收益0.67元,同比上升139%,超出我們和市場(chǎng)預(yù)期。其中,二季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.52元,環(huán)比上升247%。
正面:1)毛利率大幅上升。二季度公司產(chǎn)品毛利率達(dá)到32.1%,環(huán)比上升7.3個(gè)百分點(diǎn),主要原因是二季度鎢產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲,及公司使用低價(jià)庫(kù)存原材料。2)有效稅率環(huán)比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)負(fù)面:1)管理費(fèi)用顯著增加,公司二季度管理費(fèi)用同比增加127%,環(huán)比增加22%,主要原因是研發(fā)性費(fèi)用以及工資性費(fèi)用增加。
發(fā)展趨勢(shì):鎢價(jià)將繼續(xù)維持高位。隨著國(guó)家對(duì)鎢行業(yè)整合政策(包括生產(chǎn)配額、出口配額等)的不斷推進(jìn),鎢行業(yè)的集中度明顯提高,供給將得到進(jìn)一步的控制。同時(shí),下游硬質(zhì)合金行業(yè)需求依然旺盛(1季度中國(guó)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)22%),預(yù)計(jì)下半年鎢精礦供應(yīng)緊張將會(huì)繼續(xù)存在。此外,鎢精礦采選成本也出現(xiàn)較大幅度上漲。因此,我們判斷鎢價(jià)將繼續(xù)得到支撐,維持高位。
公司未來(lái)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。廈門鎢業(yè)具有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈以及明顯的技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)。今年上半年,公司開始在江西九江布局鎢產(chǎn)業(yè),未來(lái)鎢資源儲(chǔ)量將會(huì)得到進(jìn)一步提升,同時(shí),公司擬與五礦有色成立合資公司九江金鷺(廈鎢70%股權(quán))建設(shè)九江硬質(zhì)合金一期項(xiàng)目,項(xiàng)目完成后公司硬質(zhì)合金產(chǎn)能將從目前的2000噸增加到4000噸,鎢粉產(chǎn)能從5000噸增加至8000噸,公司盈利能力將顯著提升,行業(yè)龍頭地位將得到進(jìn)一步鞏固。公司的稀土產(chǎn)業(yè)也在有條不紊的發(fā)展中。我們看好公司未來(lái)的增長(zhǎng)前景。
估值與建議:鎢價(jià)經(jīng)歷5/6月調(diào)整后,7月開始連漲4周,盡管近期又出現(xiàn)小幅回調(diào),但仍處于歷史高點(diǎn),年初至今鎢精礦已上漲39%,我們預(yù)計(jì)整個(gè)下半年鎢價(jià)都將維持高位,公司盈利得到保證。同時(shí)公司廈門房地產(chǎn)項(xiàng)目下半年將集中結(jié)算(貢獻(xiàn)EPS0.3-0.4元)。因此我們上調(diào)2011/12年的盈利預(yù)測(cè)至1.67/1.93元,對(duì)應(yīng)的市盈率為29/25倍,維持審慎推薦。公司目前估值較為便宜,而如果鎢價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期上漲,公司股價(jià)上漲催化劑則更為明確,建議逢低吸納。
風(fēng)險(xiǎn):鎢價(jià)大幅下跌;下游需求大幅下滑。
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