政策“微動” 資金“情動” 反彈“胎動”

上周市場上演了一出絕地反擊的好戲，高貝塔值的周期股成為反彈先鋒軍。然而，單日長陽之后的縮量震蕩多少給反彈帶來“短命”的陰影，直至上周五放量中陽再現(xiàn)，反彈才更具說服力。分析人士指出，相較9月7日的一步到位式反彈，此次反彈行情的三大根基經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)、市場嚴重超跌及中期預期改善，都更加穩(wěn)固，因而反彈大概率將擺脫百點短命反彈的魔咒，而上周的放量上漲或只是跨年行情的一次預演。鑒于12月的解禁高峰以及年底結賬等負面因素仍未消除，預計此次中級反彈將更多以時間換空間，投資者可關注政策受益且兼具早周期特征的個股。

藍籌發(fā)力量能跟進 反彈料延續(xù)

上周市場先抑后揚，滬指于周二創(chuàng)出1949.46點的年內(nèi)新低，隨后三個交易日股指一路上揚，全周滬指大漲4.12%，創(chuàng)出2011年11月以來的最大單周漲幅。盡管12月5日單日長陽的成交放大情況略有遺憾，且市場周中也出現(xiàn)了一定的休整，但相較此前多次的一步到位式反彈，此次反彈行情擺脫短命束縛的概率正逐步增大。

首先，相較于以往有色煤炭等周期股“打頭陣”，此次反彈行情的先鋒軍則是金融、地產(chǎn)股。隨后機械、采掘等板塊才相繼跟上。其實在12月5日單日長陽出現(xiàn)之前，銀行、保險就已提前進行了“預熱”。統(tǒng)計顯示，上周前兩個交易日，在市場繼續(xù)弱勢下行的背景下，申萬建筑建材、房地產(chǎn)、交運設備及金融服務指數(shù)卻逆市上揚，兩個交易日分別上漲1.47%、1.32%、0.75%及0.33%，這其中新華保險、中國太保、海通證券、興業(yè)證券、中國平安及中國人壽更分別上漲6.71%、4.82%、3.03%、2.95%、2.49%及2.32%;地產(chǎn)股中萬方地產(chǎn)、魯商置業(yè)及蘇寧環(huán)球也分別上漲13.74%、6.72%及5.36%。而當12月5日的單日放量長陽出現(xiàn)之后，反彈的第二梯隊便接力跟上，統(tǒng)計顯示，申萬農(nóng)林牧漁、金融服務、建筑建材、機械設備、紡織服裝、采掘、電子及信息設備指數(shù)在上周后三個交易日累計漲幅居前，期間均上漲6%以上。

其次，就量能水平來看，相較9月7日單日長陽滬市成交超過千億的情況，此次12月5日的單日長陽成交并未一步放大到位，滬市上周后三個交易日的成交金額分別為854.8億元、584.5億元、821.6億元，量能呈現(xiàn)放大的特征。

再次，就板塊的表現(xiàn)來看，此次反彈呈現(xiàn)出周期漲消費調(diào)的景象，前半周酒類、醫(yī)藥類個股均出現(xiàn)了恐慌行下跌的情況，資金普遍出現(xiàn)從消費向周期的調(diào)倉行為。而回顧9月7日等單日長陽的情況，消費股盡管表現(xiàn)落后于周期股，但其后往往能后者居上，當時資金調(diào)倉的行為并未達成高度一致。

反彈根基：經(jīng)濟企穩(wěn)、技術超跌及預期改善

事實上，除了盤面熱點的有序跟進，此次反彈行情還有著經(jīng)濟基本面、技術面及政策面的支撐：經(jīng)濟數(shù)據(jù)已出現(xiàn)了連續(xù)三個月的企穩(wěn)回升，技術層面的超跌反彈動能也日趨增強，而中期政策預期的改善更成為資金踴躍抄底的最大動力源。

PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)三個月出現(xiàn)企穩(wěn)回升，然而市場卻對數(shù)據(jù)利好反應平平，這無非是基于對經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升力度有限的擔憂。上周日，11月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)驗證短周期的經(jīng)濟企穩(wěn)回升：工業(yè)增長值同比增速回到10.10%的水平，連續(xù)三個月回升;代表生產(chǎn)價格指數(shù)的PPI也繼續(xù)收窄跌幅，11月同比下滑2.20%。短期來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率將繼續(xù)企穩(wěn)回升，進而對市場構成支撐。

技術層面，早在5月份出現(xiàn)的月線四連跌，就令市場超跌反彈的動能持續(xù)累積，也正是基于此，9月份市場才出現(xiàn)了短暫的止跌回升;只是好景不長，10月、11月市場就再度回到弱勢下行格局。上周周中滬指更跌至1949.46點的年內(nèi)新低，市場估值水平更創(chuàng)出12年來的新低。不僅如此，A股長期存在的結構性高估現(xiàn)象也正在被“糾錯”：遭受塑化劑風波的酒鬼酒11月底更一度下跌50%以上，類似貴州茅臺這類A股“常青樹”也大步走下神壇;醫(yī)藥股、旅游股近期也紛紛加入大幅補跌的隊列，創(chuàng)業(yè)板及中小板內(nèi)部的高估值個股更遭遇了斷崖式的下跌。物極必反，過度的超跌勢必會引來報復性的反彈。

政策層面，盡管經(jīng)濟持續(xù)的回升，一度令市場擔憂政策放松空間不大;但從日前管理層釋放的改革信息來看，經(jīng)濟增長雖不再單純追求數(shù)字，但也不會出現(xiàn)快速的跌落，明年GDP目標大概率將定在7.5%左右，這也就為城鎮(zhèn)化及基建等投資提供了充足的政策幻想空間，從而扭轉此前過度悲觀的中期政策預期。

三角度把脈跨年行情

如果說12月5日的單日長陽，令投資者多少有些心有余悸，但上周五市場的帶量上漲，則給投資者吃了一顆反彈“定心丸”。盡管12月市場還有來自解禁高峰以及年底機構結賬等負面因素的拖累，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)三個月的企穩(wěn)回升、技術反彈動能的增強，以及中期政策預期的改善，都將令此次反彈行情的根基更為牢固，只是方式上本輪反彈更傾向于以時間換空間，建議投資者從政策受益、超跌以及早周期的角度去把脈跨年行情。

其一，近來因管理層頻繁強調(diào)城鎮(zhèn)化等，“新四化”已成為A股投資的熱詞，具體來看包括工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。中金公司在其最近公布的報告中旗幟鮮明地提出要布局“新四化”藍籌股。畢竟，在轉型期間，傳統(tǒng)藍籌股明顯表現(xiàn)落后，而新型藍籌股多孕育于經(jīng)濟結構調(diào)整支持的產(chǎn)業(yè)方向，投資者可以從兩條線索尋找未來產(chǎn)業(yè)變化的趨勢：主線是尋找“新四化”推進過程中相對確定的產(chǎn)業(yè);輔線則應關注金融改革對“新四化”產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持。

其二，鑒于本輪反彈行情擺脫不了超跌反彈的意味，因而投資者不妨從超跌這個角度去把脈反彈。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，11月5日至12月4日“最后一跌”期間，23個申萬一級行業(yè)指數(shù)全線下跌，其中金融服務、交運設備、建筑建材和公用事業(yè)指數(shù)跌幅較小，分別下跌3.48%、3.84%、4.79%和5.62%;食品飲料、信息服務、電子和紡織服裝指數(shù)跌幅居前，分別下跌20.82%、16.51%、15.82%和15.53%，信息設備和商業(yè)貿(mào)易指數(shù)緊隨其后，跌幅超過14%。目前建筑建材、房地產(chǎn)、金融、農(nóng)林牧漁等板塊均有所啟動，投資者接下來可關注電子等信息板塊超跌反彈的機會。

其三，如果投資者認同大盤在1949點成功筑就階段性底部，則早周期行業(yè)將率先上演底部先知的好戲。我們選取自2000年以來的工業(yè)增加值當月同比數(shù)據(jù)來模擬經(jīng)濟周期的變化。統(tǒng)計顯示，2004年1月，工業(yè)增加值當月同比為7.20%，創(chuàng)出階段性的底部;第二個較大的經(jīng)濟底部，則出現(xiàn)在2008年11月，當月工業(yè)增加值同比為5.40%;第三個離我們最近的經(jīng)濟底部則是在2009年4月，當月工業(yè)增加值同比為7.30%。既然要看哪些行業(yè)會在經(jīng)濟觸底回升的初期逞強，那么我們就選取經(jīng)濟觸底后三個月的行業(yè)表現(xiàn)進行觀察。統(tǒng)計顯示，自2004年1月1日-2004年3月31日期間，上證綜指在熊市途中反彈了6.26%，同期電子元器件、信息設備、信息服務及房地產(chǎn)指數(shù)漲幅居前，累計分別上漲20.65%、18.33%、14.89%及12.18%。同時，在2008年11月1日-2009年1月31日期間，上證綜指也觸底回升，期間大漲37.28%，同期有色金屬、機械設備、信息設備、交運設備、電子元器件及房地產(chǎn)指數(shù)漲幅居前，累計漲幅分別高達128.23%、99.38%、98.34%、94.93%、91.60%及79.97%。而在2009年4月1日-2009年6月30日期間，上證綜指累計上漲24.70%，同期采掘、房地產(chǎn)、金融服務、黑色金屬、有色金屬及交運設備也漲幅居前，分別累計上漲51.42%、41.68%、35.03%、24.76%、23.84%及21.54%。綜合來看，目前這一階段，投資者可多關注、汽車、機械、房地產(chǎn)、有色及電子等底部先知板塊。

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機構“搶跑”或引發(fā)春季攻勢提前

市場的強力反彈來得如此突然，甚至有些戲劇化。在上周二滬綜指創(chuàng)下了三年多以來的新低1949點之后，藍籌股似乎完成了一次浴火重生般的蛻變，銀行股出現(xiàn)逆勢上漲，引領市場大幅反彈。滬綜指重新站上60日均線，一周內(nèi)漲幅高達4.12%，創(chuàng)出了一年來的周漲幅新高。

上一周的反彈由很多因素共振形成。上周二召開政治局會議后消息傳出，某著名研究團隊發(fā)出做多信號，迎合了投資者對重大會議的樂觀預期情緒，引發(fā)機構投資者大量入場。我們回想起9月底滬指盤中跌破2000點后，同樣是某著名研究員發(fā)出做多信號，當時滬指在長假前后的五個交易日內(nèi)亦有近6%的漲幅。此外11月機構倉位在釀酒行業(yè)重大利空后持續(xù)減倉，而且前期中小板和創(chuàng)業(yè)板中不少股票被不計成本地拋售，也表明機構在對小盤股進行減倉，至11月底基金倉位已下降至74%左右的較低水平，當大盤在上周三強勁反彈后，機構投資者為避免年終排名落后，不可避免地形成羊群行為進行補倉。而QFII資金在前兩周的大力買入，也給基金公司大大增加了信心。

市場大幅反彈之后，場內(nèi)投資者情緒出現(xiàn)快速扭轉，此前悲觀至看空1500點的觀點全部消失，樂觀的投資者已經(jīng)喊出1949點的底部不會再跌穿。不過從歷史走勢上看，在熊市背景下市場經(jīng)常出現(xiàn)快速和大幅度的反彈，這種階段式的上漲，我們看到過很多次，但是反彈可能有很多次，底部卻只有一個。這一次到底是不是“牛”來了?

觀察最近兩周的領漲板塊，我們注意到，水泥建材業(yè)、金融業(yè)以及美麗中國概念等三個板塊占據(jù)了重要位置。水泥建材行業(yè)是最近一周漲幅最大的板塊，它與管理層提出的“積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化”直接相關，而“城鎮(zhèn)化”則被認為是有望帶動中國經(jīng)濟增長的新引擎，未來幾十年最大的發(fā)展?jié)摿υ诔擎?zhèn)化。有關資料表明，城鎮(zhèn)人口每提高一個百分點，GDP增長1.5個百分點;城鎮(zhèn)化率每遞增1%，經(jīng)濟就增長1.2%。按照某些學者說法，城鎮(zhèn)化將在未來幾年進行數(shù)十萬億的投資，這種測算方法大大激發(fā)了市場對于城鎮(zhèn)化概念的想象空間。不過我們認為對此仍需保持冷靜態(tài)度，在十二五規(guī)劃中，管理層提出十二五期間城鎮(zhèn)化率提升4%，預計年平均提升0.8個百分點，但實際上在邁入新世紀的11年間，中國的城鎮(zhèn)化率以平均每年1.36%的速度增長，而這個速度已不算慢。因此如果沒有加速推進城鎮(zhèn)化率的舉措的話，我們認為在這方面的投資增長可能并不會太多。而且管理層還提出一點，就是淡化GDP指標，或許意在避免令地方上過度投資和過度追求GDP數(shù)字，2013年的GDP目標可能會維持7.5%甚至下調(diào)至7%，這樣來看對于推進城鎮(zhèn)化可能會帶來多少實際投資也確實難以預料。

美麗中國概念提出后，相關概念股獲得市場追捧，上周則是二度啟動，豐林集團成為領漲美麗中國概念的新龍頭，一周漲幅近40%，最高日換手率達到了可怕的45%，表現(xiàn)出明顯的游資炒作特征，大有成為另一個天舟文化的跡象。去年把文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展成支柱產(chǎn)業(yè)的提法雖然沒有令上市公司的業(yè)績產(chǎn)生質(zhì)的變化，但仍然火了一個天舟文化，帶動了一批傳媒行業(yè)上市公司的熱炒，今年美麗中國概念或許也會在豐林集團的龍頭效應下繼續(xù)有所表現(xiàn)。

金融行業(yè)中銀行股的表現(xiàn)成為近期影響市場的重要因素，尤其是民生銀行上一周大幅上漲并創(chuàng)出兩年來的新高，大大激發(fā)了投資者對銀行股的熱情，中小銀行股普遍大幅上漲，更有華夏銀行、寧波銀行在長陰破位后迅速被長陽拉升收復失地，確實顯現(xiàn)出機構資金持續(xù)流入的特征�，F(xiàn)在我們還很難判斷出銀行股為何會出現(xiàn)如此異常波動，因為影響企業(yè)價值的業(yè)績、貨幣政策等因素并未發(fā)生異常變化，外部市場波動也遠低于A股銀行股走勢，而低估值因素也并非其股價大漲的理由，其后續(xù)表演能否延續(xù)或許是決定市場上漲空間的重要因素。

從以上情況來看，領漲市場的主流板塊主要是主題類股票，銀行股的異常上漲也并非源自業(yè)績，我們判斷推動市場的主要因素是投資者情緒和資金流動，這經(jīng)常是引發(fā)市場次級波動的因素而非主要趨勢的因素，因此市場如果繼續(xù)向上突破，可以認為是一波次級反彈行情的開始。持續(xù)時間在1-3個月。并且由于最近幾年春季效應年年出現(xiàn)，投資者對此頗為關注，大量機構正等待春季攻勢展開后入場，因此不排除有機構開始提前“搶跑”引發(fā)春季攻勢提前出現(xiàn)。

技術上看，上證綜指上周五收盤于2061點并站到60日線之上，這個位置是9、10月份反彈行情的箱體中軌，也是市場相當一部分資金的平均成本區(qū)域，因此指數(shù)在2060點附近可能會受到較強拋售壓力，如果指數(shù)能夠成功站穩(wěn)在這一區(qū)域，表明市場買入力量能夠承接解套資金的拋售壓力，多方力量占據(jù)上風，則指數(shù)將有望沖擊9月份高點，因此本周市場能否守在60日線之上頗為重要。

市場中的負面因素仍然集中在業(yè)績方面，尤其是中小盤股票的業(yè)績壓力更大。即使考慮到四季度上市公司業(yè)績同比可能略有上升，但由于中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平仍然遠高于主板市場，且業(yè)績預測仍有較大下調(diào)壓力，因此后續(xù)表現(xiàn)可能會繼續(xù)弱于藍籌股。

綜上所述，我們認為這并不是一次牛市行情，樂觀來看或許是春季攻勢的提早出現(xiàn)，市場有形成一波次級反彈走勢的可能。這種行情中主要是題材股和高貝塔股有較好表現(xiàn)，投資者可以關注城鎮(zhèn)化概念中的水泥建材板塊，美麗中國主題中的龍頭品種，以及可能引發(fā)強周期啟動幻覺的機械、有色金屬等板塊。              

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