2012年有色金屬價(jià)格水平及景氣度預(yù)測(cè)分析
受歐洲債務(wù)問題持續(xù)惡化、中國(guó)為抑制通脹而出臺(tái)嚴(yán)厲緊縮貨幣政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟等負(fù)面因素影響，2011年有色金屬總體價(jià)格水平呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)。
中原證券的相關(guān)分析報(bào)告認(rèn)為，為防范經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期2012年全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策特別是貨幣政策有望繼續(xù)向好，有色金屬價(jià)格總水平有望在創(chuàng)新低之后，可能將出現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)。全球宏觀經(jīng)濟(jì)慣性向下、供過于求擴(kuò)大導(dǎo)致價(jià)格水平可能創(chuàng)新低，部分品種價(jià)格跌破成本，供應(yīng)減少。同時(shí)，隨著貨幣政策干預(yù)力度加大，庫存水平處在低位的生產(chǎn)企業(yè)將啟動(dòng)補(bǔ)庫存需求，推動(dòng)有色金屬價(jià)格震蕩上行。
下游行業(yè)需求萎縮
全球有色金屬新增需求看中國(guó)，中國(guó)有色金屬下游需求行業(yè)主要是基建（包括房地產(chǎn)）、電力、家電、汽車等。2011年基建投資受到?jīng)_擊較大，除了房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控，新開工面積增速下滑以外，信貸緊縮抑制了地方大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度；日本核泄漏導(dǎo)致中國(guó)核電項(xiàng)目擱淺；動(dòng)車事故、資金短缺導(dǎo)致鐵路建設(shè)一度大面積停工。
購置稅優(yōu)惠政策退出之后，汽車消費(fèi)比較低迷，2011年10月份汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)降至1.33%；2011年家電以舊換新和下鄉(xiāng)優(yōu)惠政策結(jié)束之后，2012年家電銷售可能遭遇汽車同樣情況，去年9~10月家電行業(yè)已經(jīng)露出疲態(tài)，空調(diào)產(chǎn)量增速從4.49%降為-3.83%。此外，電力電纜行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)也從兩位數(shù)降至個(gè)位數(shù)，10月份產(chǎn)量增長(zhǎng)僅為2.58%。
下游需求行業(yè)低迷導(dǎo)致有色行業(yè)產(chǎn)出增速下滑。2011年以來中國(guó)有色金屬產(chǎn)量增速保持在歷史平均水平之下，1~10月中國(guó)十種有色金屬產(chǎn)量2875.97萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)10.42%，10月份產(chǎn)量289.76萬噸，同比增長(zhǎng)3.65%增速，單月增速創(chuàng)2011年以來新低。
供過于求常態(tài)化明顯
2011年全球經(jīng)濟(jì)低迷，全球金屬市場(chǎng)供過于求。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年1~9月全球精煉銅產(chǎn)量1463萬噸，同比增長(zhǎng)1.85%，銅消費(fèi)量為1439.5萬噸，過剩約24萬噸。1~9月中國(guó)銅表觀消費(fèi)量為560.2萬噸，同比減少7.7萬噸，降幅為1.39%，占全球總需求的38.9%。1~9月鋁、鋅和鎳過剩量有所擴(kuò)大，鉛、鋅和鎳同樣過剩局面，而錫基本供求平衡。
中原證券的分析報(bào)告指出，全球銅供應(yīng)在2012年可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2012~2013年全球供應(yīng)分別增長(zhǎng)5.4%和5.7%，高于消費(fèi)需求增速。這將導(dǎo)致2012年缺口縮小和2013年供過于求，如果經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，2012年可能提前出現(xiàn)過剩。此前受到產(chǎn)量不足支撐，本輪銅價(jià)調(diào)整幅度明顯弱于其他品種，2012年一旦經(jīng)濟(jì)下滑過大，加上供應(yīng)增加，銅價(jià)可能面臨較大壓力。
2012年全球鎳行業(yè)將改變2010~2011年供不應(yīng)求局面。2012年全球主要礦山擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量增加10.3%左右。受制經(jīng)濟(jì)周期，下游不銹鋼行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)低迷，進(jìn)而拖累鎳需求。
近幾年電解鋁行業(yè)一直供過于求，導(dǎo)致2008年市場(chǎng)大漲以來，電解鋁表現(xiàn)最弱，而本輪價(jià)格調(diào)整觸及成本也未能得到有效支撐。2011年末發(fā)改委又上調(diào)了電網(wǎng)銷售電價(jià)3分錢/度，按照1.4萬度噸鋁耗電，成本增加400元左右，對(duì)中東部電解鋁企業(yè)經(jīng)營(yíng)是雪上加霜，可能加速部分企業(yè)停產(chǎn)。同時(shí)中國(guó)新疆、青海等西部低成本區(qū)域規(guī)劃了上千萬噸電解鋁產(chǎn)能，將迅速彌補(bǔ)中東部高成本產(chǎn)能和產(chǎn)量損失�？傮w來說電解鋁價(jià)格觸及成本，但是反彈動(dòng)能受到新增產(chǎn)能壓制。
鉛鋅是鋁之外另兩個(gè)觸及成本的品種。2011年由于外部經(jīng)濟(jì)低迷，中國(guó)市場(chǎng)則受到汽車增速快速下滑，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩和鉛酸蓄電池行業(yè)整頓的沖擊，下游鉛鋅需求不足。目前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)觸及部分小礦山成本而減少部分供應(yīng)，總體來說需求增長(zhǎng)乏力，供過于求有所緩解。
國(guó)內(nèi)企業(yè)庫存處于低位
2011年，中國(guó)有色金屬生產(chǎn)企業(yè)庫存水平（存貨/營(yíng)業(yè)成本）已經(jīng)降至低位，而用于交易的交易所庫存水平仍然維持在高位。從交易所各品種庫存情況來看，銅、鋅、鎳和錫庫存均在下降過程中，反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)低迷需求下降，行業(yè)處在去庫存階段。此外，受到中國(guó)大力整頓鉛酸蓄電池影響，鉛去庫存不暢，交易所庫存水平較高，這一點(diǎn)在生產(chǎn)企業(yè)環(huán)節(jié)也體現(xiàn)出來。
鋁有所不同，倫交所庫存保持在高位，而上海期交所庫存下降幅度較大。一方面中國(guó)鋁供求平衡，進(jìn)口量很小，這不像加大銅進(jìn)口后，LME庫存下降速度較為明顯；另一方面國(guó)內(nèi)用電成本上升，中國(guó)企業(yè)為節(jié)省用電成本，加大鋁液生產(chǎn)就地給鋁材加工企業(yè)，使得鋁錠產(chǎn)量減少。
國(guó)內(nèi)有色金屬生產(chǎn)企業(yè)庫存水平處在低位。在美聯(lián)儲(chǔ)第二輪寬松貨幣政策推動(dòng)下，有色金屬價(jià)格總水平在2011年4月份創(chuàng)新高，同步上市生產(chǎn)企業(yè)庫存水平（存貨/營(yíng)業(yè)成本）同樣達(dá)到階段性高點(diǎn)，此后價(jià)格震蕩下行，企業(yè)明顯加大了去庫存速度。縱向比較，這輪價(jià)格調(diào)整弱于2008年，但是庫存水平比2008年還要底，顯示生產(chǎn)企業(yè)對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)非常謹(jǐn)慎。
2011年三季度末上市公司總庫存水平為70.44%，較二季度末下降1.59個(gè)百分點(diǎn)，接近2006年最低的67.50%，預(yù)計(jì)四季度庫存水平還將下降。維持正常生產(chǎn)需求，企業(yè)需要保持一定存貨，從歷史數(shù)據(jù)來看有色金屬行業(yè)需要大致是70%左右。
從各品種來看，庫存水平有些分化，一方面銅鋁冶煉企業(yè)比加工企業(yè)庫存水平下降的更多，另一方面鉛鋅和小金屬下降速度較慢，其中鉛鋅企業(yè)與鉛酸蓄電池行業(yè)整頓導(dǎo)致鉛去庫存較慢有關(guān)，而小金屬受制價(jià)格水平偏高，下游需求大幅萎縮，導(dǎo)致去庫存通路受阻，還需要更長(zhǎng)時(shí)間來消耗過度的存貨，價(jià)格回調(diào)可能是惟一途徑。
總體來說，從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)狀況和前景來看，下游需求的改善尚需時(shí)日，意味著短期生產(chǎn)企業(yè)低庫存水平，但并不代表生產(chǎn)企業(yè)將自動(dòng)進(jìn)入加庫存通道，加庫存還需要政策外力來推動(dòng)。
價(jià)格探底后將震蕩上行
2011年四季度以來，歐洲央行下調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手歐洲、日本、英國(guó)、加拿大和瑞士央行向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，下調(diào)央行之間臨時(shí)性美元流動(dòng)性互換利率50個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)人民銀行下調(diào)準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。這一系列措施表明，全球正協(xié)調(diào)一致立場(chǎng)以應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑，這或許只是政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)下滑的一個(gè)開始。
業(yè)內(nèi)人士指出，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，有色金屬需求低迷，2012年行業(yè)可能延續(xù)2011年供過于求的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，行業(yè)部分品種價(jià)格接近或者低于成本線危及供應(yīng)，生產(chǎn)企業(yè)庫存水平處在低位。
經(jīng)過本輪價(jià)格較大幅度的調(diào)整，有色金屬各品種之間出現(xiàn)分化，銅、黃金、小金屬價(jià)格和礦產(chǎn)生產(chǎn)成本價(jià)差比例在100%以上，鎳價(jià)格大致在生產(chǎn)成本附近。而鋁、鉛、鋅價(jià)格跌破了成本價(jià)，特別是中國(guó)鋁、鉛鋅行業(yè)虧損幅度更大，一方面中國(guó)礦產(chǎn)品味更低，采選成本更高，另一方面中國(guó)近幾年頻繁調(diào)高了電力價(jià)格，大幅度提高了能耗成本。對(duì)于這部分品種來說，價(jià)格進(jìn)一步下跌直接將高成本生產(chǎn)企業(yè)清出市場(chǎng)，減少市場(chǎng)供應(yīng)有助于價(jià)格企穩(wěn)。
在全球宏觀政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)逐步加強(qiáng)條件下，可改善行業(yè)需求預(yù)期，提升企業(yè)補(bǔ)庫存動(dòng)力，預(yù)計(jì)2012年有色金屬價(jià)格總水平創(chuàng)本輪調(diào)整新低之后震蕩上行。
行業(yè)景氣度仍將下滑
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2011年有色金屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%左右。2011年前三季度有色金屬行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)271.60億元，同比增長(zhǎng)77.33%，增速較上半年回落3.48個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，二季度將是全年盈利最豐厚的一個(gè)季度，對(duì)照二季度，三季度銅凈利潤(rùn)下降最快，鉛鋅企業(yè)出現(xiàn)虧損，鋁板塊盈利提高是因?yàn)殇X加工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)較多，黃金和小金屬仍然保持較高盈利。各品種經(jīng)過三季度快速下跌之后，四季度價(jià)格基本保持平穩(wěn)，四季度小金屬盈利繼續(xù)回落。
2009年以來，國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)受到人力成本增加和能源成本快速上升雙重壓力，由于資源自給率偏低，冶煉企業(yè)除了受制上游礦山企業(yè)苛刻的加工費(fèi)，人力和能耗成本增加不能完全轉(zhuǎn)嫁，行業(yè)毛利率維持低位。
中原證券的相分析報(bào)告預(yù)計(jì)，2012年有色金屬凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度仍將下滑。基于價(jià)格總水平創(chuàng)新低之后震蕩上行的判斷，預(yù)計(jì)2012年，上期鋁、鉛、鋅均價(jià)水平分別為16500元/噸、16000元/噸、16000元/噸，全年冶煉企業(yè)盈虧基本平衡。上期銅均價(jià)6萬元，國(guó)際黃金均價(jià)1600美元/盎司，小金屬價(jià)格繼續(xù)回落，根據(jù)凈利潤(rùn)最大的前15家企業(yè)盈利估計(jì)，2012年整個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)可能在10%左右。
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