洛陽(yáng)鉬業(yè)：2014年盈利不及預(yù)期,2015年上半年前景黯淡

評(píng)級(jí)調(diào)降至“持有-落后同業(yè)”： 洛陽(yáng)鉬業(yè)將2015年預(yù)估每股收益下調(diào)22%至人民幣0.30元，以反映平均售價(jià)和需求弱于預(yù)期。2016年預(yù)估每股收益為人民幣0.33元(本報(bào)告引 入)，僅同比微幅增長(zhǎng)。2015年上半年中國(guó)鉬業(yè)主要產(chǎn)品的平均售價(jià)或?qū)⒕S持低位，加上去年同期基數(shù)較高，今年上半年洛陽(yáng)鉬業(yè)盈利可能同比下滑。新目標(biāo)價(jià)4.5港元系基于現(xiàn)金流折現(xiàn)估值和市盈率估值，平均計(jì)算而得。洛陽(yáng)鉬業(yè)A/H股目前對(duì)應(yīng)2015年預(yù)期市盈率44.8倍/13.6倍。

2014年業(yè)績(jī)不及預(yù)期： 中國(guó)鉬業(yè)2014年4季度每股收益為人民幣0.07元，環(huán)比下滑23%，2014全年每股收益為人民幣0.36元，較預(yù)期低10%。4季度盈利受到銅/鉬/鎢價(jià)格持續(xù)下跌的不利影響。洛陽(yáng)鉬業(yè)提出從2014年盈利中分配現(xiàn)金股利人民幣0.18元，隱含股利收益率4.3%。

收購(gòu)項(xiàng)目回報(bào)豐厚： 2014年中國(guó)鉬業(yè)澳大利亞子公司NPM表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)公司總營(yíng)收/毛利潤(rùn)的31%/38.9%。NPM的盈利貢獻(xiàn)部分抵消了中國(guó)鉬業(yè)鉬/鎢板塊表現(xiàn)疲弱的影響。2014年是中國(guó)鉬業(yè)首次全年計(jì)入NPM的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而NPM優(yōu)異的業(yè)績(jī)是中國(guó)鉬業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%的主要原因。

投資理由：2015年1季度鉬、鎢和銅的價(jià)格均同比下跌13%以上。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致全球需求持續(xù)低迷，因此原材料市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的嚴(yán)峻局面恐將延續(xù)。相應(yīng)地，洛陽(yáng)鉬業(yè)將2015年銷量/平均售價(jià)預(yù)估分別下調(diào)3%/18%。預(yù)計(jì)2015年上半年業(yè)績(jī)可能令市場(chǎng)失望。