鎢金屬主題：資源整合與深加工提升價(jià)值
投資提示：
隨著五礦集團(tuán)對(duì)我國(guó)兩大集中產(chǎn)地江西和湖南鎢資源的整合以及中國(guó)鋁業(yè)的介入，鎢行業(yè)的集中度明顯提高，盲目競(jìng)爭(zhēng)的局面將得到改善，有效的供給控制將助推鎢價(jià)上行而利好鎢資源類企業(yè);產(chǎn)業(yè)升級(jí)和機(jī)械化則打開(kāi)了鎢高端產(chǎn)品的需求空間，未來(lái)5年內(nèi)鎢資源企業(yè)將迎來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。廈門(mén)鎢業(yè)(審慎推薦)和章源鎢業(yè)(中性)作為擁有鎢產(chǎn)業(yè)鏈一體化的少數(shù)幾家公司，將受益于行業(yè)趨好而迎來(lái)快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，建議積極關(guān)注。
理由：
鎢是極其稀缺和不可替代的戰(zhàn)略性資源。廣泛應(yīng)用于軍工、航天航空、機(jī)械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊和建筑等領(lǐng)域，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代國(guó)防領(lǐng)域不可替代的戰(zhàn)略性金屬。全球鎢探明總儲(chǔ)量?jī)H為289.8 萬(wàn)噸，可供開(kāi)采年限已不足40 年。我國(guó)鎢資源探明儲(chǔ)量約為180 萬(wàn)噸，占到全球探明儲(chǔ)量的62.1%，位居世界第一位。行業(yè)集中度提高有望控制鎢資源供給，推動(dòng)鎢價(jià)上行。隨著五礦集團(tuán)對(duì)我國(guó)兩大集中產(chǎn)地江西和湖南鎢資源的整合以及中國(guó)鋁業(yè)的介入，鎢行業(yè)的集中度明顯提高，從而有望使得國(guó)家對(duì)鎢礦開(kāi)采總量的控制及對(duì)戰(zhàn)略資源開(kāi)發(fā)秩序的專項(xiàng)整治等政策得到落實(shí)，有效控制行業(yè)內(nèi)盲目競(jìng)爭(zhēng)的局面，減少鎢資源的供給，推動(dòng)鎢價(jià)上行。
鎢產(chǎn)品進(jìn)出口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)顯示鎢高端產(chǎn)品需求空間廣闊。我國(guó)每年消費(fèi)約160 億元的刀具，其中硬質(zhì)合金刀具為88 億，消費(fèi)的硬質(zhì)合金刀具中又有一半需要從國(guó)外進(jìn)口，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年，隨著我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)深加工技術(shù)的提升，國(guó)產(chǎn)硬質(zhì)合金刀具有望替代進(jìn)口，從而打開(kāi)鎢消費(fèi)的需求空間。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)用于硬質(zhì)合金的鎢產(chǎn)品只占到所有鎢消費(fèi)的45%，而發(fā)達(dá)國(guó)家這個(gè)比例為72%，也說(shuō)明了硬質(zhì)合金有較大的消費(fèi)增長(zhǎng)空間。
產(chǎn)業(yè)升級(jí)和機(jī)械化是鎢產(chǎn)品發(fā)展的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。鎢的下游產(chǎn)品切削刀具和礦用工具廣泛應(yīng)用于機(jī)械行業(yè)的數(shù)控機(jī)床和挖掘機(jī)中。隨著勞動(dòng)力成本上升，勞動(dòng)力密集型行業(yè)有望通過(guò)機(jī)械替代人工，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和機(jī)械化。根據(jù)機(jī)床行業(yè)的市場(chǎng)分析報(bào)告，未來(lái)五年我國(guó)數(shù)控機(jī)床的平均增速將保持在30%以上，又根據(jù)中金機(jī)械組對(duì)挖掘機(jī)進(jìn)口替代市場(chǎng)的看好，挖掘機(jī)市場(chǎng)有望保持過(guò)去6 年29%的復(fù)合增長(zhǎng)率，因此我們判斷未來(lái)五年硬質(zhì)合金的需求增長(zhǎng)率也將達(dá)到30%以上。
重點(diǎn)覆蓋公司：
廈門(mén)鎢業(yè)(600549.CH，審慎推薦)：公司擁有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，從2002 年上市以來(lái)不斷加大對(duì)下游高附加值硬質(zhì)合金產(chǎn)品的研發(fā)投入，硬質(zhì)合金產(chǎn)品的質(zhì)量在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，并接近世界先進(jìn)水平，公司將從我國(guó)鎢產(chǎn)品高端消費(fèi)需求的不斷擴(kuò)張中獲得明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，公司是電動(dòng)汽車電池制造商比亞迪和松下的原材料供應(yīng)商，新能源材料將為公司帶來(lái)成長(zhǎng)催化劑;房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2011- 2012 年則為公司的業(yè)績(jī)提供了保障。預(yù)計(jì)2010-2012 年公司EPS 為0.45/0.74/0.90 元，對(duì)應(yīng)PE 為40/25/20 倍，首次關(guān)注給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
章源鎢業(yè)(002378.CH，中性)：相比廈門(mén)鎢業(yè)，公司資源自給率更高，隨著鎢行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高，公司有望從供給控制推動(dòng)的鎢價(jià)上行中更多地受益。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，募投項(xiàng)目將使公司生產(chǎn)的高性能，高精度硬質(zhì)合金涂層刀片技術(shù)接近國(guó)際先進(jìn)水平，提高公司中長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司2010-2012 年的市盈率為57/44/36 倍，考慮到公司高附加值的硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)發(fā)展尚未完全成熟以及目前較高的估值，首次關(guān)注給予“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：鎢價(jià)隨經(jīng)濟(jì)放緩大幅下跌;公司下游研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期。
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