倫銅刷新一年來(lái)高點(diǎn) 銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)攻關(guān)后劍指何處
此次倫銅能夠刷新一年來(lái)高點(diǎn)依然離不開(kāi)金融屬性這一因素，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?dòng)的第二輪量化寬松貨幣政策成為推動(dòng)十一期間外盤(pán)金屬走強(qiáng)的最主要力量，但這一次摸高卻有了較強(qiáng)的供求面支撐——全球銅市場(chǎng)的供求關(guān)系已經(jīng)過(guò)渡至供給短缺的狀態(tài)。
金融屬性仍將長(zhǎng)時(shí)間影響銅價(jià)
方俊峰
美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)多月的高失業(yè)率以及低于預(yù)期的重要數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)按捺不住，美聯(lián)儲(chǔ)前期發(fā)出的一系列聲音似乎告訴市場(chǎng)第二輪量化寬松政策已是箭在弦上。而越差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越是加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)這一措施的預(yù)期。因此，不論經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞，銅價(jià)一律上漲成為目前銅市的一種“怪相”。
2010年的LME銅價(jià)走出了一個(gè)大型的擴(kuò)散三角形態(tài)，在一底低過(guò)一底的同時(shí)，一頂高過(guò)一頂。10月8日，LME三個(gè)月銅創(chuàng)出了8349.5美 元/噸的26個(gè)月新高。但是，本次銅價(jià)的走強(qiáng)是否會(huì)重演前兩次的沖高回落？或者是在醞釀大型擴(kuò)散三角形態(tài)的突破行情？筆者認(rèn)為：目前尚未看到有可能促使銅 價(jià)大幅回落的因素，但銅價(jià)在2010年余下的兩個(gè)多月間也難以單邊大幅上揚(yáng)。
年內(nèi)銅價(jià)三次摸高背后的推動(dòng)力
迄今為止，2010年銅價(jià)的三個(gè)高點(diǎn)分別為：1月7日的7795.5美元/噸、4月12日的8043.75美元/噸以及10月8日的8349.5美元/噸。三個(gè)不同高點(diǎn)背后的市場(chǎng)基本面有所差異。
2010年新年伊始，經(jīng)過(guò)前一年的單邊大幅上漲，銅價(jià)在何處止步變得難以判斷。1月12日，以央行在危機(jī)過(guò)后首次提高存款準(zhǔn)備金為標(biāo)志的流動(dòng)性 收緊措施實(shí)施，銅價(jià)的漲勢(shì)終告一段落。當(dāng)時(shí)，全球銅市處在供過(guò)于求的狀態(tài)中。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，全球銅市2009年1—12月供 應(yīng)過(guò)剩24.65萬(wàn)噸�？梢哉f(shuō)1月7日的頂部幾乎由銅市金融屬性推動(dòng)，完全脫離了供求基本面。
4月中旬的高點(diǎn)發(fā)生在20余個(gè)振蕩交易日后的小幅突破，最終期價(jià)未能成功站上8000美元/噸的整數(shù)關(guān)口。期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及銅市的金融屬 性共同推動(dòng)了價(jià)格走強(qiáng)。在這一階段，全球銅市供過(guò)于求的情況有所好轉(zhuǎn)。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，全球銅市2010年1-3月供應(yīng)過(guò)剩 13.5萬(wàn)噸。
10月初高點(diǎn)的形成依然離不開(kāi)金融屬性這一因素。美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?dòng)的第二輪量化寬松貨幣政策成為推動(dòng)十一長(zhǎng)假期間外盤(pán)金屬走強(qiáng)的最主要力量。但這 一次摸高卻有了較強(qiáng)的供求面支撐。全球銅市場(chǎng)的供求關(guān)系已經(jīng)過(guò)渡至供給短缺的狀態(tài)。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)的數(shù)據(jù)顯示，全球銅市2010年1—7月供 應(yīng)缺口7萬(wàn)噸。
整體看來(lái)，銅價(jià)的三次摸高都離不開(kāi)銅市金融屬性，但這一作用力在弱化。而供求關(guān)系對(duì)銅價(jià)的影響正在逐漸增強(qiáng)。真實(shí)消費(fèi)的支撐是銅價(jià)能一浪高過(guò)一浪的重要原因。
長(zhǎng)期偏緊供求關(guān)系下的短期寬松
從月度的周期來(lái)看，全球銅市場(chǎng)的供求正在趨緊。上游銅礦供給的短缺從源頭上減少了全球精銅的供給。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2010年全球銅精礦供給缺口 繼續(xù)擴(kuò)大至13.3萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)際銅研究小組（ICSG）在最新的報(bào)告中預(yù)計(jì)2011年精練銅產(chǎn)量?jī)H增加1.1%至1929.3萬(wàn)噸，而預(yù)計(jì)總需求量上 升4.5%至1972.9萬(wàn)噸，供求缺口達(dá)到43.6萬(wàn)噸。因此，供給緊張的局面已經(jīng)存在且至少延續(xù)至明年。處于長(zhǎng)期供給短缺的考慮，高盛在最新的報(bào)告中 將未來(lái)3、6及12個(gè)月的銅價(jià)預(yù)估分別上調(diào)至每噸8500美元、8800美元和11000美元。
但是在非常短的周期內(nèi)，銅市場(chǎng)的供求關(guān)系卻顯示出相對(duì)寬松的一面。首先，現(xiàn)階段的冶煉商大多保持著相對(duì)充裕的原材料，詢(xún)價(jià)明顯偏少。這一現(xiàn)象在 TC/RC報(bào)價(jià)中得到體現(xiàn)。目前現(xiàn)貨TC/RC費(fèi)用在10—20美元/噸，較之前接近0的報(bào)價(jià)大為改善。其次，近期的上�，F(xiàn)貨銅一直維持著貼水態(tài)勢(shì)，且貼 水幅度有所提高。再次，當(dāng)銅價(jià)越過(guò)7500美元/噸的關(guān)口后，前期被套的國(guó)內(nèi)廢銅貿(mào)易商向市場(chǎng)供貨的積極性增加，廢銅與精銅價(jià)差的擴(kuò)大使得部分精銅消費(fèi)被 取代，間接造成精銅需求減少。最后，銅價(jià)邁入6字頭初期，不少的現(xiàn)貨企業(yè)不敢過(guò)分追漲，更多地采取按訂單采購(gòu)模式。
筆者認(rèn)為，目前銅市外強(qiáng)內(nèi)弱格局除了人民幣升值所導(dǎo)致的進(jìn)口銅更為“便宜”這一因素外，較短周期內(nèi)相對(duì)寬松的供求關(guān)系是國(guó)內(nèi)銅價(jià)一直盤(pán)旋于六萬(wàn) 關(guān)口附近的重要因素。按照全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，這種短期的寬松并不能阻止長(zhǎng)期偏緊供求關(guān)系的到來(lái)。當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)重新接受高銅價(jià)的現(xiàn)實(shí)后，是否會(huì)掀起一輪新的 備庫(kù)高潮值得警惕。
金融屬性仍是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的重要影響因素
全球范圍內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間的寬松貨幣政策使得金融屬性成為不可回避的問(wèn)題。雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)兩個(gè)月的CPI高于3%，但離央行加息似乎還有一段距離。 而美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)多月的高失業(yè)率以及低于預(yù)期的重要數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)按捺不住。美聯(lián)儲(chǔ)前期發(fā)出的一系列聲音似乎告訴市場(chǎng)第二輪量化寬松政策已是箭在弦上。而越差 的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越是加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)這一措施的預(yù)期。因此，不論經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞，銅價(jià)一律上漲成為目前銅市的一種“怪相”。10月8日，美國(guó)勞工部公布9月美國(guó)非農(nóng) 就業(yè)人口減少9.5萬(wàn)人，失業(yè)率為9.6%。此消息直接導(dǎo)致銅價(jià)刷新年度高點(diǎn)。
但是，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的疑慮也在增加。圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行稱(chēng)，如果美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得需要看到更多數(shù)據(jù)才能就進(jìn)一步寬松政策做出決定,那么聯(lián)儲(chǔ)可能 會(huì)等到12月會(huì)議。而此前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在11月初會(huì)議中有所行動(dòng)。同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德(Olivier Blanchard)也宣稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的空間不大，暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的力度有限。美聯(lián)儲(chǔ)究竟何時(shí)采取措施以及其力度有多大依然值得市場(chǎng)深思。但 不管如何，這些言論還是對(duì)銅價(jià)起到了積極正面的作用。金融屬性仍將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)影響銅價(jià)。
行情展望
由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，本次銅價(jià)的摸高有了更多基本面因素的支撐。從較長(zhǎng)周期來(lái)看，銅市場(chǎng)供不應(yīng)求的狀態(tài)將長(zhǎng)期利多銅價(jià)。但極短周期內(nèi)，銅市場(chǎng)的 供給仍然寬裕，這一特征在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)得非常明顯，這也是國(guó)內(nèi)銅價(jià)很長(zhǎng)時(shí)間不能在六萬(wàn)上方有所作為的主要原因。但是當(dāng)銅價(jià)越過(guò)了8000美元/噸的整數(shù)關(guān) 口，能否推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上漲的重任幾乎又落到了金融屬性這一因素上�，F(xiàn)階段，美聯(lián)儲(chǔ)的舉措是影響高位銅價(jià)去向的重要因素。筆者認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議之 前，量化寬松貨幣政策的預(yù)期仍將支撐銅價(jià)高位振蕩運(yùn)行，而能否更上一個(gè)臺(tái)階取決于量化寬松政策能否到來(lái)及其執(zhí)行力度。
銅價(jià)有望再上新臺(tái)階
華安期貨閆豐
日本作為全球主要經(jīng)濟(jì)體，其在后金融危機(jī)時(shí)代的再次寬松政策令市場(chǎng)更相信美聯(lián)儲(chǔ)將重啟量化寬松措施。受此影響美元大幅無(wú)序貶值，所有非美貨幣都 被拖入被動(dòng)升值漩渦。雖然全球最大的消費(fèi)國(guó)——中國(guó)受房產(chǎn)調(diào)控及節(jié)能減排限電政策影響弱化了旺季的銅消費(fèi)需求預(yù)期，但在全球量化寬松貨幣政策及人民幣升值 的大背景下，銅價(jià)仍將是一個(gè)易跌難漲的行情。
金秋九月滬銅在成功突破8月份56000—59000元/噸的區(qū)間振蕩行情之后終于邁上新臺(tái)階，并突破6萬(wàn)大關(guān)。國(guó)慶長(zhǎng)假期間，在日本央行意外降低 利率的推動(dòng)下，外盤(pán)股市、期市同步攀升，美元直線(xiàn)下行，一度跌破77，倫銅也乘勢(shì)上行，一度刷新年內(nèi)高點(diǎn)8326美元。在通脹、人民幣升值、房產(chǎn)稅傳聞的 大背景下，后期影響滬銅走勢(shì)的因素略顯復(fù)雜，權(quán)衡來(lái)看，全球通脹預(yù)期及人民幣升值或?qū)⑼苿?dòng)銅價(jià)振蕩上行。
日本意外降息，量化寬松預(yù)期更盛
近期全球市場(chǎng)最惹眼的焦點(diǎn)無(wú)疑是世界各國(guó)的中央銀行，前有美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步量化寬松政策的暗示，近有日本的降息，中間摻雜巴西、澳大利亞等國(guó)或明或 暗的匯率角逐。日本央行10月5日將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%降至0%—0.1%區(qū)間，這是該行時(shí)隔4年多再次實(shí)施零利率政策，旨在阻止 日元進(jìn)一步升值和經(jīng)濟(jì)下滑。日本央行的意外降息奪得了市場(chǎng)的頭彩，也為市場(chǎng)對(duì)寬松政策預(yù)期有了明顯的轉(zhuǎn)折。
日本作為全球主要經(jīng)濟(jì)體，其在后金融危機(jī)時(shí)代的再次寬松政策令市場(chǎng)更相信美聯(lián)儲(chǔ)將重啟量化寬松措施。從美國(guó)目前的就業(yè)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó) 9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第四個(gè)月下降，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少9.5萬(wàn)人，近期初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，ISM制造業(yè)指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、樓市數(shù)據(jù)等也均表現(xiàn)疲軟。 經(jīng)濟(jì)增速不夠快，勞動(dòng)力就業(yè)不佳加強(qiáng)了市場(chǎng)有關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)最快會(huì)在11月“祭”出新一輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的預(yù)期。受此影響美元大幅無(wú)序貶值，所有非美貨幣都被拖 入被動(dòng)升值漩渦,許多國(guó)家正通過(guò)政治力量來(lái)應(yīng)對(duì)本幣升值的局面。不僅是日本,澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)也停止加息,還有韓國(guó)升級(jí)外匯管制,巴西財(cái)政部則將固定收益證券 外國(guó)投資的金融操作稅翻倍。外匯市場(chǎng)的狀況讓各國(guó)政府力圖降低匯率來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)力,可以預(yù)期目前全球量化寬松預(yù)期正在推動(dòng)著大宗商品價(jià)格上行。
人民幣升值是把雙刃劍
隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，國(guó)際上越來(lái)越多的聲音開(kāi)始質(zhì)疑人民幣對(duì)美元掛鉤的可持續(xù)性，并督促人民幣升值，中國(guó)自6月中旬宣布啟動(dòng)人民幣匯率 改革，目前人民幣已經(jīng)上漲2.1%，但美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)升值幅度過(guò)于緩慢并不滿(mǎn)意，又再次就人民幣匯率問(wèn)題舉行聽(tīng)證會(huì)，尋找諸多理由壓迫人民幣升值。
從匯率的影響來(lái)看，短期內(nèi)，人民幣升值預(yù)期可能吸引更多資金流入，抬高國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)也會(huì)加劇短期銅價(jià)“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局；長(zhǎng)期來(lái)看， 人民幣升值是一把雙刃劍，在增加進(jìn)口的同時(shí)也會(huì)抑制國(guó)內(nèi)出口，升值降低了外貿(mào)順差，可以減少?lài)?guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，小幅升值將有助于抑制通脹，在國(guó)內(nèi)需求未能完 全提升前，這是以減緩國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。強(qiáng)迫人民幣快速大幅升值將帶來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，無(wú)論從短期或是長(zhǎng)期，打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫失控。
公租房建設(shè)有望接力部分商品房市場(chǎng)，繼續(xù)拉動(dòng)銅材需求
繼4月17日“國(guó)十條”之后，國(guó)家有關(guān)部委在9月29日又出臺(tái)了“新國(guó)十條”的調(diào)控措施。新的國(guó)十條從提高首付比例到推動(dòng)房產(chǎn)稅試點(diǎn)等五個(gè)方面 再次強(qiáng)化了前此調(diào)控的力度及深度。且不論政策效果如何，僅從政策的連續(xù)出臺(tái)可以看出國(guó)家對(duì)房產(chǎn)的調(diào)控可謂是態(tài)度堅(jiān)決。房地產(chǎn)直接或間接的影響銅的需求，打 壓樓市會(huì)抑制銅的消費(fèi)預(yù)期。
在關(guān)注不利消費(fèi)的同時(shí)，我們此時(shí)也有必要注意到另外一點(diǎn)，那就是當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)住房的剛性需求仍然較大，國(guó)家為照顧此類(lèi)需求積極發(fā)展公租房建 設(shè)，26日晚間，國(guó)土資源部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布通知，要求確保保障性住房、棚戶(hù)區(qū)改造住房和中小套型普通商品住房用地不低于住房用地供應(yīng)總量70%， 并給予免征多項(xiàng)稅收優(yōu)惠。公租房建設(shè)的提速有望從基本面上彌補(bǔ)打壓商品房帶來(lái)的金屬消費(fèi)空缺。
銅消費(fèi)需求仍然較好，供應(yīng)略顯寬松
銅材產(chǎn)量來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月份銅材產(chǎn)量為91..9萬(wàn)噸，略小于7月，但仍維持高位，說(shuō)明國(guó)內(nèi)企業(yè)仍在充分利用供電時(shí)段加大開(kāi)工率盡量滿(mǎn) 足生產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月份對(duì)銅企的限電政策會(huì)仍會(huì)繼續(xù)，銅材產(chǎn)量很難有明顯變化。筆者近日接觸一家異型銅排生產(chǎn)企業(yè)，負(fù)責(zé)人曾明確表示目前該廠(chǎng)定單充足，但受 限電影響開(kāi)工不足無(wú)法滿(mǎn)足生產(chǎn)。8月份電力電纜、變壓器、電機(jī)產(chǎn)量仍維持高位，并有小幅增加。以上現(xiàn)象說(shuō)明目前銅終端需求仍然良好。
陰極銅供應(yīng)方面來(lái)看，機(jī)構(gòu)調(diào)研的銅冶煉企業(yè)的平均開(kāi)工率基本與8月保持在同一水平，平均開(kāi)工率由去年同期85.00%上升至87.38%。9月 份，絕大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)檢修完畢，按往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看開(kāi)工率應(yīng)該出現(xiàn)增長(zhǎng)。但由于近期電解銅與廢雜銅的價(jià)格差距加大，分流了部分對(duì)電解銅的需求，下游企業(yè)采購(gòu)較 謹(jǐn)慎，部分冶煉廠(chǎng)主要靠長(zhǎng)單消化庫(kù)存，導(dǎo)致冶煉企業(yè)在進(jìn)入消費(fèi)旺季之后總體開(kāi)工率也并未能出現(xiàn)大幅回升。銅精礦現(xiàn)貨TC/RC成交價(jià)格在25—35美元 /噸2.50—3.50美分/磅之間，相比前期的17—20美元/噸1.70—2.00美分/磅有明顯的增長(zhǎng)，這也從側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)上銅精礦供應(yīng)相對(duì)寬松。
總論展望：當(dāng)前銅的金融屬性仍在主導(dǎo)著銅價(jià)的走勢(shì)，雖然全球最大的消費(fèi)國(guó)——中國(guó)受房產(chǎn)調(diào)控及節(jié)能減排限電政策影響弱化了旺季的銅消費(fèi)需求預(yù) 期，但在全球量化寬松貨幣政策及人民幣升值的大背景下，銅價(jià)仍將是一個(gè)易跌難漲的行情。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)顯得弱化，倫銅在假日期間持續(xù)上漲后面臨回調(diào)壓 力，但中期來(lái)看，銅價(jià)仍在上行趨勢(shì)之中，若無(wú)重大利空事件，銅價(jià)再上新臺(tái)階指日可待。
供需偏緊為銅價(jià)上行預(yù)留較大炒作空間
張有
在國(guó)際銅市如此搶眼行情的背后，是美國(guó)、日本新一輪量化寬松貨幣政策背景下的美元貶值和熱錢(qián)投機(jī)�？梢灶A(yù)見(jiàn)，如果后期更多經(jīng)濟(jì)體重返寬松時(shí)代，那么貫穿2009年的大宗商品通脹概念炒作將卷土重來(lái)，后市銅價(jià)金融屬性下的爆發(fā)潛力依然很大。
上周五美國(guó)勞工部公布9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外下降，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步放寬貨幣政策的預(yù)期升溫。受此影響，LME三個(gè)月期銅收漲200美元，或 2.46%，報(bào)8300美元/噸；COMEX 12月期銅收盤(pán)大漲9.50美分，或2.6%，報(bào)收于3.7745美元/磅，兩者均創(chuàng)下自2008年7月以來(lái)的收盤(pán)新高。在國(guó)際銅市如此搶眼行情的背后， 是美國(guó)、日本新一輪量化寬松貨幣政策背景下的美元貶值和熱錢(qián)投機(jī)�？梢灶A(yù)見(jiàn)，如果后期更多經(jīng)濟(jì)體重返寬松時(shí)代，那么貫穿2009年的大宗商品通脹概念炒作 將卷土重來(lái)，后市銅價(jià)金融屬性下的爆發(fā)潛力依然很大。未來(lái)幾個(gè)季度，現(xiàn)貨銅市場(chǎng)供需偏緊的線(xiàn)索也逐漸清晰，加上銅在眾多金屬品種當(dāng)中獨(dú)具的資源稀缺概念， 更是為銅價(jià)奠定了易漲難跌的價(jià)值基礎(chǔ)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在廣泛不確定性，不過(guò)這一利空因素基本為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒所消化。預(yù)計(jì)在不出現(xiàn)新的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件 前提下，銅價(jià)短期仍將維持上行格局不變。
寬松流動(dòng)性主導(dǎo)外盤(pán)銅價(jià)創(chuàng)出年內(nèi)新高
世界成熟經(jīng)濟(jì)體正在釋放新一輪寬松政策信號(hào)。10月5日，日本央行出人意料地將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%降至0—0.1%，這是日本 央行時(shí)隔4年多再次實(shí)施零利率政策。同時(shí)，日本央行決定將創(chuàng)建規(guī)模為5萬(wàn)億日元（約600億美元）的基金用于購(gòu)買(mǎi)日本公債和其他資產(chǎn)。日本央行重啟“量化 寬松”被視作全球貨幣政策的又一次轉(zhuǎn)向標(biāo)志，這可能會(huì)引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體的紛紛效仿，并將世界流動(dòng)性寬松水平推向新的層次。其實(shí)早在8月17日美聯(lián)儲(chǔ)為保證金 融系統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量，就大舉買(mǎi)入了25.52億美元的美國(guó)國(guó)債，這是美國(guó)第二輪量化寬松政策的一次預(yù)演。而上周五公布的美國(guó)疲軟非農(nóng)數(shù)據(jù)則強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)加 強(qiáng)實(shí)施寬松新政的預(yù)期。正是在全球流動(dòng)性有望再度洶涌的金融環(huán)境之下，外盤(pán)銅價(jià)近期一路上行并創(chuàng)出年內(nèi)新高，這一邏輯的直接表現(xiàn)便是美元與銅價(jià)近期以來(lái)的 強(qiáng)負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。筆者根據(jù)LME3個(gè)月期銅和美元指數(shù)日收盤(pán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，從2010年年初至今，美元指數(shù)與LME銅價(jià)相關(guān)系數(shù)僅為-0.66，而8月下旬 至今兩者相關(guān)系數(shù)則高達(dá)-0.95以上，這一階段就剛好重合美國(guó)量化寬松政策重啟的時(shí)間窗口。
而中國(guó)貨幣政策或進(jìn)一步維持寬松。盡管目前國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期十分強(qiáng)烈，但在全球新一輪政策“寬松潮”隱現(xiàn)和人民幣升值面臨巨大壓力的前提下，政府或 進(jìn)一步延長(zhǎng)寬松政策退出時(shí)點(diǎn)。加上當(dāng)前正是經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整深度博弈的關(guān)鍵時(shí)期，眼下通貨膨脹在政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)考量中仍居偏次要的位置。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩利空為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒替代
不容置疑，世界主要經(jīng)濟(jì)體2009年以來(lái)的超預(yù)期復(fù)蘇階段已經(jīng)結(jié)束。今年二季度開(kāi)始，在超常規(guī)刺激政策邊際效用遞減和滯后經(jīng)濟(jì)變量短板約束效應(yīng) 共同作用下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱信號(hào)一度釋放，二次探底憂(yōu)慮在后金融危機(jī)時(shí)代強(qiáng)力擴(kuò)散。8月份以來(lái)，雖然部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始重現(xiàn)樂(lè)觀信號(hào)，特別中國(guó)9月PMI 已是連續(xù)第二個(gè)月回升，但區(qū)域增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的良莠不齊顯示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基依然不穩(wěn)。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)日前宣布，9月美國(guó)制造業(yè)仍處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但 增速已不及上個(gè)月，這可能意味著今年最后三個(gè)月制造業(yè)的前進(jìn)步伐將進(jìn)一步放緩。倫敦市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Markit Economics10月5日公布報(bào)告顯示，由于愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國(guó)政府削減預(yù)算累及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，9月份的歐元區(qū)Markit服務(wù)業(yè)和制造業(yè)綜合指數(shù)為 54.1點(diǎn)，創(chuàng)下自去年10月份以來(lái)的最低水平。
盡管未來(lái)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素還比較多，但截至目前，即使消費(fèi)、就業(yè)等系列經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后指標(biāo)也尚未出現(xiàn)嚴(yán)重走壞跡象，況且美、日新一輪經(jīng)濟(jì)刺激 計(jì)劃再度發(fā)軔，市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放慢的擔(dān)憂(yōu)實(shí)際上正在變得平緩。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）10月6日發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告也指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行 風(fēng)險(xiǎn)猶存，但全球經(jīng)濟(jì)急劇下滑、包括先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)停滯或收縮的可能性看來(lái)仍然較低。投資者短期已經(jīng)淡化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩這一利空存在，相反代之以較高的風(fēng)險(xiǎn) 投資意愿。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC) 最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，非商業(yè)性管理基金在COMEX期銅上持有凈多頭24399手，該凈多投機(jī)頭寸連續(xù)第六周增加并躍升至年內(nèi)次高位， 這反映出當(dāng)前銅市風(fēng)險(xiǎn)偏好程度得到較大提高。
供需偏緊為銅價(jià)上行預(yù)留較大炒作空間
銅市供求未來(lái)趨緊的概率正在增加。一方面，世界制造業(yè)整體復(fù)蘇背景下，主要銅消費(fèi)國(guó)市場(chǎng)需求力度依然不減。中國(guó)8月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口同比增 加17%至379527噸，8月精煉銅進(jìn)口同比增長(zhǎng)22%至267153噸，均反映中國(guó)需求繼續(xù)維持在較高水平。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家銅消費(fèi)也在積極恢復(fù)當(dāng)中。美 國(guó)7月銅進(jìn)口量連續(xù)第四個(gè)月增加，為2009年3月進(jìn)口79975噸以來(lái)最高水準(zhǔn)。瑞典銅加工商Elektrokoppar上月表示，得益于終端用戶(hù)消費(fèi) 需求改善，今年下半年歐洲銅需求將較上半年增長(zhǎng)3%。另一方面，由于銅礦品位下降、礦山老化以及新項(xiàng)目減少等問(wèn)題的出現(xiàn)，自年初開(kāi)始的精銅礦供應(yīng)持續(xù)吃緊 狀況將制約銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，全球精煉銅產(chǎn)量收縮前景隱約浮現(xiàn)。
受銅市終端消費(fèi)穩(wěn)定釋放和產(chǎn)量激增步伐放緩影響，全球三大交易所銅庫(kù)存數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)單邊下降趨勢(shì)。截至10月8日，LME銅庫(kù)存總量降低至372000噸，COMEX銅庫(kù)存降低至82702短噸，上期所銅 當(dāng)周庫(kù)存為94174噸，較4月末年內(nèi)記錄高位下滑了一半以上。鑒于當(dāng)前庫(kù)存連續(xù)下滑局面，銅現(xiàn)貨供應(yīng)缺口預(yù)期正在增加。高盛10月6日在一份報(bào)告中稱(chēng)指 出，全球銅市供應(yīng)短缺的數(shù)量足以在未來(lái)五個(gè)季度將交易所大部分庫(kù)存消耗完畢。而根據(jù)此前國(guó)際銅研究小組（ICSG）公布的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)今年全球精煉銅將出現(xiàn) 20萬(wàn)噸的供應(yīng)盈余，明年將出現(xiàn)40萬(wàn)噸的短缺。在這一論斷符合銅市實(shí)際供求演變趨勢(shì)的假設(shè)前提下，銅價(jià)再度出現(xiàn)稀缺概念炒作并演繹新一輪超級(jí)牛市并非不 可能。
綜合上述，如果后期世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不出現(xiàn)大的反復(fù)，那么偏緊的供求關(guān)系和寬松的貨幣流動(dòng)性?xún)?nèi)外兩個(gè)因素將共同維系銅市強(qiáng)勢(shì)格局。另外需要指出的 是，上海期銅本輪行情表現(xiàn)相對(duì)溫和，16%的上漲幅度遠(yuǎn)不及外盤(pán)表現(xiàn)。分析造成這種外強(qiáng)內(nèi)弱格局的主要原因，應(yīng)該是人民幣兌美元匯率短期大幅上漲縮減了兩 市銅價(jià)比值。筆者認(rèn)為，隨著人民幣匯率事件平息下來(lái)，在銅礦緊缺、庫(kù)存下降等實(shí)質(zhì)利多支撐下，滬銅仍然有望向上修復(fù)兩市比價(jià)關(guān)系。
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